半导体：英伟达有望保持长期增长

（以下内容从招银国际《半导体：英伟达有望保持长期增长》研报附件原文摘录）
英伟达于5月22日公布2025财年一季度财报。公司本季度收入为260亿美元，同比增长262%，环比增长17.8%（上季度环比增长22.0%），较彭博一致预期的247亿美元高出5.5%。公司数据中心收入持续增长，本季度达到226亿美元，同比增长426.7%，环比增长22.6%（上季度环比增长26.8%）。
管理层预计二季度收入约280亿美元，同比增长107.3%，环比增长7.5%。该指引比彭博一致预期的268亿美元高出4.4%。英伟达股价于盘后交易时段上涨，涨幅超过5%，突破1,000美元大关。
公司本季度GAAP毛利率为78.4%，与上季度的76.0%和去年同期的64.6%相比，实现稳步增长。管理层预计2025财年二季度的毛利率为74.8%，与此前预期一致。
除强劲的一季度业绩和二季度指引外，英伟达宣布增加股息，并将以10:1的比例进行拆股。预计此举将对公司股价产生积极影响。
本次业绩会亮点:
-AI需求持续增长，目前仍处于供不应求的状态。来自云服务供应商、企业及主权国家等的AI需求强劲。计算机正在从被动接收指令向主动理解、推理和提供解决方案变革，应用场景迅速扩大。
-公司首次对数据中心销售额进行拆分：计算类收入占比86%，为194亿美元（同比增长477.7%，环比增长28.7%）；网络类收入占比14%，为32亿美元（同比增长242.1%，环比下降4.8%）。
-采购承诺、义务库存和制造产能合计为188亿美元，预付供货合约为56亿美元。总计金额为244亿美元，环比增长15.6%。
-Hoppervs.Blackwell:Hopper系列产品需求在本季度持续增长，英伟达预计该系列产品将在此后一段时间内供不应求。而Blackwell系列将于二季度开始发货，并预期在三季度上量。预计今年Blackwell系列产品将给公司带来可观的收入。另外，管理层预计每代新产品推出的时间间隔仅为一年。对于下游应用者来讲，模型的训练时间至关重要，所以即便公司的下一代产品即将推出，现有产品也可保持强劲需求。这一定程度上缓解了市场对产品代际之间需求波动的担忧（如订单推迟和取消）。
-股东回报：管理层宣布增加股息。本季度每股股息将从拆分前的0.04美元增加至0.10美元，增长150%。
-公司计划以10:1的比例进行拆股。英伟达股票预计于2024年6月7日开市时按照经调整后的价格开始交易。
基于英伟达以及AI产业链相关公司的业绩，我们维持AI需求将在短期和长期持续增长的观点。主要云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和Meta宣布增加资本支出，以支持AI算力的提升。根据彭博一致预测，目前四大巨头2024年的资本支出总额预计增长36%，高于2月初预期的11%，这将持续利好AI产业链的发展。
展望未来，AI的创新和应用将持续加速，我们预计市场的焦点将会从之前的AI硬件投资（如芯片等基础设施）拓展到AI应用和软件开发的进展，即关注AI变现策略能否顺利推进，并获得成功。例如，具备AI功能（如co-pilot）的终端设备（AI智能手机和AIPC）是否能在未来加速渗透。
总结来说，我们看好AI供应链的发展，维持中际旭创（300308CH）的“买入”评级。我们认为天孚通信（300394CH）、AMD（AMDUS）、Broadcom（AVGOUS）、Marvell（MRVLUS）、Arista（ANETUS）、SMCI（SMCIUS）、SKHynix（000660KS）和TSMC（TSMUS）也将是本次AI热潮的主要受益方。