国内观察：2024年4月工业企业利润数据：工业企业利润增速转正的背后

（以下内容从东海证券《国内观察：2024年4月工业企业利润数据：工业企业利润增速转正的背后》研报附件原文摘录）
投资要点
事件： 5月27日，统计局发布2024年4月工业企业利润数据。 4月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值4.3%。
核心观点： 工业企业利润增速4月改善或受营收及利润率的共同推动，但隐忧在于成本率的上升。从生产、价格、利润等数据都反映出出口产业链目前占优。内需方面， 6月前增发国债项目全部开工，特别国债开启发行，财政发力有望提速，对企业利润来说是一个相对有利的信号。但需要注意的是， 5月后基数会有所抬升，或对利润增速形成一定扰动。
当月利润增速回正，环比超季节性。 4月工业企业利润增速累计同比仅持平前值，但当月同比重新回正至4.0%，剔除基数影响后的两年平均增速在降幅上也较上月有所收窄。从季节性来看， 4月工业企业利润环比-0.39%，高于2015-2019年同期均值的-9.46%； 营收环比-4.93%，同样高于2015-2019年同期均值的-6.36%。
量价齐升推升营收增速。 营收*营收利润率视角下，从营收来看，当月增速由4月的-1.2%升至3.3%。拆分来看量价齐升均有贡献，量上， 4月工业企业增加值同比6.7%，较3月上升2.2个百分点，出口的带动比较明显；价上， 4月PPI当月同比-2.5%， 较3月上升0.3个百分点。 利润率方面， 4月从历史同期来看季节性因素的扰动并不明显， 测算后的当月成本率小幅抬升0.26个百分点，但费用率回落0.33个百分点，综合作用下当月营收利润率小幅回升。 不过需要注意的是，经测算的当月成本率已升至高位，往后或影响利润增速。
中游原材料制造利润占比提升较快，或与涨价有关。 从上中下游利润占比来看，上游原材料开采、下游制造连续两个月回落，中游原材料连续两个月回升，中游装备制造相对稳定，占比依然最高（ 27.5%）。 利润结构占比的变化，或许反映了前期地产链与非地产链工业品价格的分化表现。
下游消费品制造利润恢复明显。 从累计同比利润增速角度来看，上游开采中黑色金属矿采选依然维持高位， 但加工仍然持续亏损，成本压力依然明显；反观有色金属，开采利润增速明显回升，加工也同样保持高位，需求较好的情况下，产业链价格传导较为畅通。其他中游原材料中，化工改善，纺织延续较好表现。中游装备制造中，电子设备、运输设备增速较高，主要受益于需求较好及产品附加值提高等因素。下游制造中， 出口相关的家具、汽车、皮革制品等利润增速相对较高， 13个消费品制造行业均为正增长。
小幅度补库延续，中游原材料及下游制造补库。 4月末，产成品存货累计同比3.1%，前值2.5%， 基数回落影响明显，去年同期基数由9.1%降至5.9%。实际库存同比5.6%，延续小幅回升。整体来看，小幅度的补库趋势延续，内需仍显不足的情况下，仍以结构性的补库为主。 分行业来看，一季度补库主要集中在中游原材料制造以及下游制造中。 此外， 库存增速回升后，中游原材料制造及下游制造各行业的库存分位数水平中位数（ 2011年以来）仍然要低于上游开采和中游装备制造。
风险提示： 政策落地不及预期；需求恢复不及预期； 数据测算偏差的风险