Q1央行货币政策执行报告学习：适度宽货币，高质宽信用

（以下内容从开源证券《Q1央行货币政策执行报告学习：适度宽货币，高质宽信用》研报附件原文摘录）
事件：2024年5月10日央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。
经济&物价：有效需求不足，央行对维稳和推升物价的关注度提升
1、国际看，央行认为全球经济增长仍面临挑战、通胀回落速度可能不及预期、全球贸易和投资面临不确定性；国内经济回升向好的有利条件较多，但挑战仍存，例如有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅。相比2023Q4报告，未提“产能过剩”和“社会预期偏弱”。
2、物价：央行对推升物价更为关注。一方面，央行对物价的看法与此前一致，指出“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”。另一方面，央行对维稳和推升物价的关注度提升。央行强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，与上季度相比稍显加力。我们预计后续货币政策将更注重宏观协调性、强化货币传导效率，发力扩内需。CPI同比将缓慢回升，PPI同比有望在年内由负转正。
货币政策：货币稳中偏宽，降准降息可能性提升；信贷更重“质”而非“量”
货币政策方面，《报告》延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。将维稳和推升物价的重要性提前。地产有望继续宽松。
1、货币端，总基调不变，在资金空转、物价方面有新表述，扩内需目标下货币将偏宽，降准降息可能性提升。一方面，央行强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，结合政治局会议的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”、“降低社会综合融资成本”，以及《报告》将维稳和推升物价的重要性提前，指向货币将稳中偏宽，降准降息可能性提升。另一方面，《报告》新增“避免资金沉淀空转”等表述，预计央行对资金面调控将更加精细，对机构加杠杆行为或加强控制。此外，《报告》还强调“防范高息揽储行为”。
2、信用端，与高质量发展需求相适配（不盲目“冲规模”）、支持房地产发展新模式（稳地产政策或将加码）。
不变在于，信贷要保持“合理增长、均衡投放”。《报告》撰写专栏1再次强调信贷增长要与高质量发展的有效需求相适配。增量在于，第一，支持直接融资发展，信贷“冲规模”的重要性下降。第二，稳地产政策或将继续加码。新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”（与430政治局会议表述一致），后续可关注例如存量转租、限购放开、降息、保交楼和房地产融资协调机制的进一步落地和加码。第三，结构性工具新增对养老金融、绿色金融的重视。
3、汇率方面基本与2023年四季度表述一致，稳汇率态度仍坚决。关注《报告》在“防范汇率超调风险”前加上“坚决”二字，或指向央行维稳汇率态度仍坚决。美联储2024年降息延后或短期内制约央行调降政策利率的幅度。
防风险：更加平衡好防风险和稳增长的关系
《报告》简化了具体风险领域表述（未具体提化债和地产），并新增“稳妥有序做好存量风险处置项目收尾”，再结合430政治局会议指向更好平衡化债和稳增长的关系、以及稳地产政策有望继续加码，意味着后续高风险省份的融资约束可能适度松绑，或将更加平衡好防风险和稳增长之间的关系。
专栏：发债节奏将加快，长债收益率或匹配经济回升态势而阶段性回升
《专栏2》讨论当前货币供应量与资金流向问题，指向需重点关注货币供给的“质”，而非“量”。
《专栏4如何看待当前长期国债收益率》中，央行从宏微观层面对长期国债收益率进行了分析。宏观层面，央行认为我国经济长期向好，基本面正在改善。微观层面，市场安全资产缺乏是长债下行的主因。后续看，央行表示，2024年积极财政力度大，政府债券规模不小，发行节奏会加快。债券市场供求有望进一步均衡，长期国债收益率与经济向好的态势将更加匹配。鉴于央行的态度，再结合稳地产预期升温、发债节奏加快，且CPI和PPI趋势回升，或指向长债收益率可能阶段性回升。
风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。