银行：新增社融转负，期待政策发力

（以下内容从信达证券《银行：新增社融转负，期待政策发力》研报附件原文摘录）
4月社融明显低于预期，直接融资为主要拖累。2024年4月新增社融-0.20万亿元，为2005年11月以来首次转负，创历史同期新低，明显不及市场预期（同花顺预测平均值1.12万亿元），同比少1.43万亿元，其中直接融资、表外融资、人民币贷款分别同比少0.88万亿元、0.31万亿元、0.11万亿元。4月末社融存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，增速较上月下降0.4pct。
信贷小幅不及预期，票据冲量明显。4月信贷口径下人民币贷款增加0.73万亿元，小幅低于市场预期（同花顺预测平均值0.89万亿元），同比多增112亿元。其中①居民贷款同比少2755亿元，主要源自短贷拖累：短贷和中长贷双双由正转负，分别同比少2263亿元、510亿元，表明居民信贷需求仍然偏弱。30大中城市商品房成交面积同比-36.66%，仍在低位徘徊，与居民中长贷数据相互印证。近期各大城市陆续放松限购政策，全国限购仅剩6地，约60城已阶段性取消首套房贷利率下限，或有助于改善楼市预期。②企业贷款同比多1761亿元，票据冲量为支撑：短贷同比少3001亿元；中长贷同比少2569亿元；票据融资同比多增7101亿元，冲量特征明显。我们认为信贷总量和结构双双走弱，表明居民和实体企业融资需求不足的问题仍有待改善，同时监管指导信贷均衡投放、2024Q1金融业增加值核算方法优化调整（由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标）数据“挤水分”也有影响。
政府债发行缓慢，企业债同比少增。4月直接融资同比少8786亿元，主要源于政府债发行缓慢（同比少5532亿元），其次企业债发行遇冷（同比少2461亿元），或因化债背景下融资收紧等因素所致。4月表外融资同比少3111亿元，其中非标同比为正（委托贷款同比多6亿元，信托贷款同比多23亿元），而未贴现银行承兑汇票同比少3141是主要原因。结合表内票据冲量来看，表内+表外票据存量同比+0.80%，结束了3个月的负增长，或表明部分表外票据融资向表内转移。
存款增速继续下行，M1同比转负，M2历史新低。4月末人民币存款余额同比增长6.6%，增速比上月末低1.3pct。4月人民币存款减少3.92万亿元，同比少3.46万亿元，其中非金融企业存款同比少1.73万亿元为主因，其次居民存款同比少6500亿元，非银存款同比少6212亿元，财政存款同比少4047亿元。我们认为这或体现出资金空转、手工补息等现象正在得到规范，同时信贷投放压力下存款派生减少、债市上涨下或出现存款搬家，以及金融业增加值核算方法优化调整等均有影响。M1同比增速较上月回落2.5pct至-1.4%，M2同比增速较上月下降1.1pct至7.2%，M2-M1剪刀差走阔，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。
投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。4月金融数据总量和结构均不及预期。尽管可能存在数据“挤水分”的影响，但也显示当前我国融资需求仍然偏弱、市场信心和资金活力不足，有待政策支持。由于我国总量目标较为积极，我们认为未来逆周期调节力度有望加大，财政发力节奏有望加快，政府债可能放量，结合近期发布的2024年第一季度中国货币政策执行报告来看，货币政策有望保持宽松基调，未来降准降息可期。对银行而言，监管部门引导信贷投放与经济高质量发展的需要相适配、淡化规模情结、优化信贷结构，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向，整体信贷增速中枢或将有所下移，短期息差或仍将承压，主要是隐含LPR下调、银行协助地方债务化解等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、宁波银行等。
风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。