(以下内容从华福证券《全年净增385家门店,24Q1归母净利同增12%》研报附件原文摘录)
老凤祥(600612)
投资要点:
23/24Q1归母净利同增30.23%/12.00%,分红提升。
23年公司实现营收714.36亿元/+13.37%,毛利率8.30%/+0.72pct,归母净利润实现22.14亿元/+30.23%。拆分单季看,23Q4公司实现营收93.70亿元/-1.08%,毛利率9.48%/+0.38pct,归母净利润实现2.50亿元/-27.41%。24Q1公司实现营收256.30亿元/+4.36%,毛利率8.37%/+0.35pct,归母净利润实现8.02亿元/+12.00%。据公告,公司拟每十股派发19.5元,分红较22年每十股派发14.6元进一步提升。
23年加盟店净开392家,零售业务毛利率高增。
截止23年末老凤祥净开店385家,总门店达到5994家,其中自营店187家(净关闭7家),加盟店5807家(净开店392家),推进网络直播、达人探店、会员商城等模式,公司批发/零售模式收入543.04/41.14亿元,同增14.35%/29.40%,实现毛利率8.93%/22.91%,同增0.27/5.02pct。
珠宝首饰为压舱石,表现优秀。
分产品来看,笔类/珠宝首饰/工艺品销售营收2.24/581.36/0.58亿元,同比3.66%/15.44%/-37.16%,毛利率分别为25.47%/9.84%/23.73%,同比-5.28/0.71/6.23pct,黄金交易同增5.53%至127.50亿元。公司抓牢国潮热点,推出“龙情蜜意”、“前沿”等主题产品。
费用端稳定,净利率提升。
23年销售/管理/财务/研发费用率1.48%/0.69%/0.20%/0.05%,同比0.16/0.05/-0.13/0.00pct,销售费用率上升系销售人员工资社保及福利费增加。24Q1销售/管理/财务/研发费用率为1.25%/0.49%/0.23%/0.04%,同比-0.17/-0.11/-0.02/0.01pct,整体控费良好,23全年、24年Q1分别实现净利率4.17%/4.11%,同比+0.57/+0.22pct。
公司股权梳理完成,13家公司受让工美21.99%非国有股股权。在三年行动计划目标框架及双百行动推进下,公司发布24年预算目标,营收750.07亿元/+5.00%,利润总额41.38亿元/+4.00%,归母净利润23.04亿元/+4.04%,全年新增专卖店、经销网点(专柜)不少于300家。
盈利预测与投资建议
根据公司指引,叠加金价大涨终端消费者观望情绪加重,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司营收为790.34/869.88/946.12亿元(前值24-25年为837.97/948.12亿元),由于金价上涨传导,我们上调利润预测,预计24-26年归母净利润为25.65/29.25/32.01亿元(前值24-25年为24.90/28.91亿元)。当前价格对应24/25年PE16/14x,维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期,金价短期大幅波动风险,内部管理层变动风险