晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240506：“五一”消费打几星？
“五一”假期在创同期新高的客流量与出游花费中圆满收官，但消费的“价不及量”、票房的同比微升、旅游的市场“下沉”均反映这次五一消费相对清明假期有些“星位不足”。我们认为客单价回落的背后，依然反映的是消费没有走出结构上的分化——复苏集中在出行、且消费集中在假期。至少从社零数据来看，假期似乎占用了节前与节后一个月的消费“额度”，社零在3月、7月、11月“淡季效应”在疫后愈发明显，这也反映了扭转居民整体偏谨慎的消费倾向并非“一日之功”。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏、居民收入修复偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评20240504：非农就业的“滞胀”线索？
4月非农是“滞涨”交易的垫脚石吗？开年以来，非农就业终于首次不及预期，打破了就业强劲增长的连续性。一方面，4月就业增长在放缓从表观上确实符合“类滞胀”特征；另一方面，就业作为降息的重要支柱，正如5月议息会议鲍威尔所说“如果劳动力市场出乎意料地疲软，那将保障美联储降息”，这意味着市场也终于迎来了一个好消息，最直接的体现便是美股高开与美债收益率下挫。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴。
宏观点评20240501：美联储：迟来的降息还要多久？
美股刚送走5年来最好开局，就迎来半年来最差月度表现，是时候反思一下美联储当前的政策调整模式了。今年第一季度标普500上涨10.2%、创下2019年以来最高，但是4月跌幅达4.2%、同样是半年之最。资产的大幅波动下，我们认为美联储当前的政策框架可能太“急”了：在通胀粘性和经济韧性的背景下，政策也需要更多的耐心和“粘性”，尤其考虑到大选年的复杂性，不动比乱动可能更加适宜。风险提示：美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露，美联储超预期降息。
宏观点评20240501：4月政治局会议后的PMI走向
制造业PMI与政治局会议之间的“缘分”似乎是冥冥之中的注定。不仅4月PMI、4月政治局会议于同一天“出炉”，而且政治局会议的新闻稿也是观测PMI未来走向的最佳窗口之一——4月政治局会议在产业政策上“说得越少”，那么4月制造业PMI绝对值大概率处于历史同期较高水平；但若是“说得越多”，那么6月PMI反弹的力度或会越大。在剔除残余季节性后，4月PMI的实际值大约为50.2%，这比由残余季节性因子贡献了回升幅度68.9%的3月PMI似乎更能描绘出经济复苏进度的加快。不过，“生产强于需求”的形势仍在延续，参考春节后保持PMI动能的“优等生”2016年，有供给侧结构性改革加快出清的“鼎力相助”。因此，在制造业景气度“在线”、但结构性问题仍存的背景下，4月政治局会议对于产业政策的表述，不在“多”、更在“精”。譬如与“新质生产力”相关的“因地制宜”、“风险投资”等词汇，都是对产业政策的后续发展作出进一步部署。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。