2023Q4&2024Q1财报综述：价格战影响有限，出口继续向好

（以下内容从东吴证券《2023Q4&2024Q1财报综述：价格战影响有限，出口继续向好》研报附件原文摘录）
核心观点
整车：单车盈利能力分化，出口/规模效应是核心支撑；展望Q2景气度向好较确定
复盘：涨跌幅—M7/M9持续超预期情况下华为链是23Q4&24Q1乘用车板块核心主线。量—2023Q4：产批零同环比继续上行，渠道/企业层面均补库，出口维持高景气。2024Q1：产批零在基数较低（2023Q1购置税政策&新能源国补政策退坡/春节假期影响）同比上行，渠道/企业层面均去库，出口同比增速放缓但仍保持较高景气。
利—ASP：由于年末冲量&价格竞争加剧，多数车企23Q4ASP同环比下行。其中赛力斯/长城分别由于问界交付持续提升/出口&坦克销量增长稳健单车ASP同环比保持正增长。24Q1而言延续23Q4趋势。毛利率—
23Q4&24Q1车企毛利率同环比表现无一致性趋势，规模效应+供应链降本+出口为毛利率提升主要渠道。费用率—销售费用率在23Q4市场竞争压力较大情况下同环比均已提升为主，车企主动加大广宣等投入促进终端销量提升。其余费用率项目整体呈现稳定状态。单车盈利—分化显著。其中小鹏/理想/赛力斯/长城季度盈利整体呈现改善趋势，主要来自规模效应/出口贡献。
展望：24Q2景气度向好较确定，3/4月中上旬由于以旧换新政策细则未出/车展在即，终端观望情绪较多，成交率一般。现政策已落地/车展新车已悉数亮相，观望情绪转化都会带来Q2终端零售数据较为确定性的修复。价方面受益于规模效应提升/出口持续贡献/供应链降本影响，单车盈利能力有望企稳向上。
零部件：23Q4/24Q1板块业绩整体符合预期，无需过分担忧盈利
复盘：23Q4/24Q1零部件公司业绩整体符合预期。涨跌幅：23Q4-24Q1板块整体下跌，均胜/沪光/福耀等涨幅较好，市场偏好估值底部确定性强/具备强阿尔法的标的。收入：配套核心自主/新势力车企的公司（尤其是华为-赛力斯产业链标的）普遍收入兑现较高，T链供应商普遍客户多元化，对冲特斯拉销量疲态。利润率：大多数企业在年降基础上利润率普遍兑现度良好，主要受益于新产品量产爬坡利润率提升+规模效应提升。
展望：我们认为，2024年自主崛起/新能源向上趋势仍将延续，前两年行业筛选出的赛道龙头标的有望依旧保持强势。多数公司经过了几年的资本开支与研发投入步入收获期，开始逐渐享受规模效应红利，盈利中枢有望保持稳定。
重卡：销量表现基本符合预期，燃气重卡&海外出口为行业核心支撑，潍柴/重汽最为受益。
复盘：23Q4行业销量同比高增，重汽/潍柴业绩超预期；24Q1进一步明确燃气重卡&海外出口高增，潍柴业绩强兑现。1）23Q4燃气重卡渗透率进一步提升，支撑行业总量，潍柴/重汽作为发动机/整车龙头核心受益，业绩超预期，福田/解放同样受益行业周期回暖，业绩扭亏为盈；2）24Q1整车出口/国内燃气双轮驱动，潍柴/重汽均受益，但国内柴油重卡销售表现略低于预期，渠道补库，行业竞争趋于激烈，重汽Q1业绩略低于我们预期，福田/解放基本符合，毛利率环比下行。中集北美半挂业务量价逐步回归中枢，23Q4继续下行，24Q1有望筑底企稳。
展望：总量有支撑，继续看好燃气转型+海外出口。24Q2天然气价格继续低位，高油气价差驱动牵引/载货持续燃气转型，燃气重卡渗透率有望进一步增长，支撑；海外出口空间广阔，需求持续，有望高位稳定；汽车以旧换新潜在刺激政策出台有望进一步拉动淘汰更新需求，我们预计24Q2重卡批发27.5万台，同比+11%，其中天然气重卡上险/出口重卡分别7.0/7.2万台，同比+105.8%/-2.1%，潍柴/重汽等核心受益。
客车：行业贝塔向上龙头超预期，复苏趋势从龙头传导至全行业
复盘：2023全年客车行业复苏趋势延续，出口红利逐步兑现，叠加规模效应宇通率先实现盈利大幅提升，金龙/中通实现扭亏；24Q1复苏趋势强化，销量高增+规模效应客车企业全面复苏，宇通业绩再超预期。
展望：我们认为，2024全年预计国内国外复苏持续演化，国内看公交更新需求/政策导向销量触底反弹+座位客车高增延续，出口趋势有望延续2023年趋势，油车/电车出口均有较大提升空间，带动客车企业业绩全面向好
两轮车：春风出口逻辑加强，雅迪/爱玛竞争趋缓
复盘：23Q4（23H2）基本符合预期；24Q1春风出口业务稳步增长&控费效果显著，Q1业绩好于预期；爱玛营收承压但单车净利同比改善，行业竞争趋缓。
展望：出口逻辑加强+以旧换新政策利好电动两轮行业发展，我们看好两轮车行业2024年量利提升。
商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现
业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。
乘用车板块：【以旧换新政策+FSD或入华】双重驱动板块向上。1）以旧换新政策视角：综合测
算下来我们预计补贴政策落地对2024年国内乘用车销量新增拉动78-137万辆，2024年乘用车交强险同比增速3.7%-6.5%，乘用车批发销量同比增速5.5%-7.8%。拉动乘用车中低端消费，核心受益标的【比亚迪+长安汽车+吉利汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。2）FSD或入华视角：加速国内L3渗透率提升，加速国内车企淘汰赛进程！优选国内智能化第一梯队标的：华为系（赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷（关注）等）+小鹏汽车。
零部件板块：业绩确定性好于预期有望持续补涨。以旧换新政策有望缓解2024年零部件年降压力
增强业绩确定性。FSD或入华有望增强中期（2025-2026年）零部件下游需求确定性（特斯拉销量及L3智能化渗透率提升）。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子经纬恒润等】。
风险提示：政策落地不及预期；全球汽车需求不及预期等。