美国4月劳动市场数据：劳动市场仍有望带来美国经济“软着陆”

（以下内容从中国银河《美国4月劳动市场数据：劳动市场仍有望带来美国经济“软着陆”》研报附件原文摘录）
新增非农就业不及预期，失业率略降至3.9%，时薪环比降至0.2%：单位调查（establishment survey）方面，4月新增非农就业17.5万人，低于24万人的市场预期；同时，非农数据整体还在下修。时薪增速同比放缓至3.92%，环比降至0.20%，三月均环比缓和至0.23%。家庭调查（household survey）方面，失业率从3月的3.8%升至3.9%，略高于预期的3.8%；劳动参与率保持62.7%，兼职就业减少而全职就业回升，累计兼职工作人数同比增速降至3.92%，累计全职工作人数同比增速为-0.41%。
“软着陆”和两次降息的窗口仍然敞开：4月份劳动数据显现出就业市场在高利率环境下降温，不仅劳动缺口进一步闭合，薪资增速也进一步放缓，这有利于中期通胀水平的降低。不过，这种缓和尚未达到能触发降息的“超预期弱化”。短期来看，薪资增速的韧性暂时不会向二、三季度的价格水平传导，通胀缓慢放缓仍然可期；同时，失业率在移民供给偏强、需求可能进一步弱化的情况下易出现抬升，美联储对失业率4%的全年预期意味着劳动市场的进一步弱化也会成为降息的理由。综合来看，劳动市场的弱化大方向没有改变，高利率环境和二次通胀预期下需求还在下行，4月不及预期的ISM制造业PMI也是佐证，这利于经济逐步降温达成“软着陆”。结合5月FOMC会议看，三季度出现首次降息的窗口期依然存在，我们也维持乐观情况下全年累计50BP降息的判断。当然，由于美联储的“数据依赖”式抉择，市场还会跟随数据波动在“软着陆”和“再通胀”的预期之间往返。
供需缺口继续收窄，移民是供给端的核心并可能推升失业率：从供需考虑，3月职位空缺数降低至868.3万人，领先的职位招聘数预示需求还会进一步降低，尽管下行斜率偏缓；4月平均周工时在34.3左右震荡，至少没有表明劳动市场和经济存在加速风险。供给方面，非本地出生劳动人口4月稍降低至3172.6万人，仍延续着疫情后较高的增长，供需缺口收窄持续。失业率的小幅回升主要是由于失业人口上行17.1万人，劳动人口4月则处于增加状态；这符合移民增加劳动人口，但需求弱化导致失业人口边际增多的叙事，美国3月职位空缺率进一步降至5.1%也是辅证。值得注意的是，近期新增失业金初请人数稳定但失业率有所上行，这可能是因为新移民人口由于在美国境内工作时长不足以申请失业金所致。未来劳动供给的进一步增长很可能带动失业率高于美联储4%左右的预测，进而触发首次降息。
市场重拾年内两次降息的信心，长端美债收益率区间回落的趋势等待通胀数据确认：市场在劳动数据弱于预期后重拾了对一次以上降息的预期，进而带动资产价格回升。CME联邦基金利率期货显示市场重拾了年内两次降息的预期，首次降息在9月出现，第二次在年末进行。美国国债收益率下行，两年期降5.4BP至4.829%，十年期降6.6BP至4.518%；美国三大股指集体上行，纳指涨近2%；美元指数下行至105.0851。伦敦金现价格略跌至2301.93美元/盎司。目前美联储仍然保持了略微鸽派的态度，尽管开启降息的时间随着一季度偏强的数据而全面推后，但通胀二、三季度的弱化和劳动市场的放缓为降息留出空间，因此不必对降息预期过度悲观。长端美债方面，近期量化紧缩的缩量和财政部回购尝试均是边际利好，在劳动数据弱化的情况下，美债收益率的上行压力暂时解除；如果4月CPI数据也走低，那么长端美债收益率的回落趋势可能进一步形成。
风险提示：
1.美国经济韧性超预期的风险
2.美国通胀反弹的风险
3.美国出现突发流动性危机的风险