专题报告：美联储“重新校准”的是时点不是方向

（以下内容从信达证券《专题报告：美联储“重新校准”的是时点不是方向》研报附件原文摘录）
美联储暗示降息或要等待更久。5月FOMC决议显示美联储依旧没有进行加息或降息操作，在5月议息会议上美联储释放了几点关键信息：一是否认美国经济存在“滞胀”问题。二是打击了6月政策调整是加息的预期，美联储指出下一次政策利率调整不太可能是加息。三是从6月开始放缓资产负债表缩减步伐。从今年6月开始将美债减持速度从每月600亿美元降至每月250亿美元。
美国正在“滞胀”可能并不成立。一季度经济增速不及预期，市场更是担心美国是否开始出现“滞胀”风险。我们认为，美国正在经历“滞涨”可能并不成立。从以往典型的滞胀时期来看，美国在滞胀期经济增速走弱的背后，个人消费和投资对GDP环比折年率的贡献率走弱是主要因素。再来看今年Q1的经济增速表现，净出口和政府支出是经济增速放缓的主要拖累。可见，今年一季度的经济增速放缓，与以往的典型滞胀期并不相同。
美联储“重新校准”的是时点不是方向。过去通胀率有六、七个月出现非常明显的改善并向2%的目标靠拢，但现在通胀数据高于预期。因此，美联储选择停下来看看，“重新校准”政策，但这并不意味着政策调整转向加息。第一，PCE的年度变化显示通胀率仍在下降。第二，超额储蓄消耗完或会逐步带动服务消费走弱。第三，历史数据显示高利率维持太长时间风险往往较大。因此，我们认为美联储停下来重新校准政策，或只会推迟降息的时点，而不会改变政策调整的方向。
风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。