食品饮料行业专题报告：FANCL历史复盘：成熟市场探索新需求，内外兼修问鼎健康美护赛道

（以下内容从华福证券《食品饮料行业专题报告：FANCL历史复盘：成熟市场探索新需求，内外兼修问鼎健康美护赛道》研报附件原文摘录）
投资要点：
挖掘差异化需求，成熟市场杀出新黑马（1980-2000FY）
在这一阶段日本皮肤过敏、老龄化问题持续加剧，公司找准市场痛点，通过差异化打法进入化妆品（1982年，无防腐剂产品）和营养补充剂（1994年，低价策略）赛道，搭建出公司核心框架，并成功在日本这一较为成熟的市场中获得结构性成长的机会。这一阶段，借助于产品更新、板块拓展和渠道完善，公司业务实现高速发展，截止2000财年，公司客户基础增至160万人，相较于1984年CAGR达28.22%，销售额达630亿日元，相较1986年CAGR达5.96%。
增长遇瓶颈，研发加强+组织重塑+战略转向，深度调整（2001-2015FY）
公司在经历高速增长后，进入到业绩平稳期，尽管通过几轮内部改革激发新活力，收入端仍有增长，但是营业利润及净利润持续承压，均未突破2001年的高点。
1）2001-2010FY：日本经济持续低迷，消费者支出意愿较弱，各细分板块规模在这一阶段陆续见顶，伴随宏观经济进入低增长阶段，公司自身收入增速也迈入了长期低增速区间（-7%~+9%）。化妆品板块虽然产品独特性减弱，但公司借由战略调整及品牌力提升，转变研发思路强调功能性，优化产品系列增强竞争力，化妆品板块重回增长区间，2004-2010FY复合增速6.95%；保健品板块：市场规模虽持续扩容，但入局者大量增多，进入充分竞争环境，公司低价策略失效，精简产品矩阵，引入健康研究所背书，试水高附加值产品市场，新产品定位向年轻女性和中老年群体转移，但2007FY随日本市场收缩及供给端持续扩容，公司活跃用户数下降带动收入持续下行，迎来失落的十年。
2）2011-2015FY：日本大地震后，居民消费信心进一步下行，消费税率提升进一步压制需求，两大赛道市场规模均进入负增长期，创始人再度回归一线管理。化妆品板块：品牌重塑，将品牌与科学结合，通过实证研究推广无防腐剂科学，强推大单品，重塑产品系列，把握老龄化趋势深化抗衰老产品，在新产品的推动下，2013FY开始化妆品板块收入回暖；保健品板块：构建新健康理念，强调产品技术优势两条腿走路，一方面30-50岁人群推广基础保健品，另一方面50岁以上人群推广“GoodAging”高附加值系列产品。
把握政策机遇主动出击，营收利润双增长（2016FY-2024FY）
日本老龄化持续加剧，国内消费仍受消费税影响，公司抓住FFC政策放开及旅日化妆品消费高增的风口，一方面扩展品牌和产品矩阵满足各细分赛道需求，另一方面增加渠道铺设、战略性投入大额广告加强品牌触达，通过三轮中期计划指引催化营收及利润实现“V型”反弹。1）化妆品业务：产品针对性更新，广告助推大单品持续起量，构建多品牌矩阵，抓稳Z世代和老龄需求，海外及入境旅游店两手抓，化妆品业务收入及利润回归增长。2）保健品业务：抓住FFC风口，更细分赛道强势推出大单品，B2B合作，扩展品类天花板，引流新用户，推出进阶版PersonalOne，深度绑定高附加值用户，在日本国内广告先行，绑定概念。同时与国药集团合作，通过跨境电商强势进入中国，2023FY实现海外业务收入43.46亿日元收入，7年CAGR17.69%。
风险提示
安全性风险，下游竞争风险，海外市场恢复不及预期，产品质量风险