煤炭周报：节前补库释放，煤炭价格反弹

（以下内容从德邦证券《煤炭周报：节前补库释放，煤炭价格反弹》研报附件原文摘录）
投资要点：
终端补库偏缓，动力煤价小幅下跌。A）价格及事件回顾：本周北方港动力煤Q5500价格于本周五止跌反弹至825元/吨。供应端，产地个别煤矿因安全检查停产减产，整体供应小幅收紧。坑口方面，市场表现一般，坑口煤价整体较稳定，部分煤矿价格小幅涨跌调整。港口方面，节前补库需求稍有释放，成交情况好转，但下游需求暂无明显提振，贸易商仍以观望为主。下游方面，南方雨水频发，水电替代效应增强，电厂日耗维持在全年较低水平，终端暂无补库压力。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）“金三银四”虽迟但到：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至4月28日，环渤海9港库存降至2315.6万吨，同比下降11.58%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇开工率为78.6%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-2月全国煤炭总产量7.05亿吨，同比下降4.2%，年化产量仅42.3亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。
焦炭第三轮提涨落地，下游需求持续改善。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至2170元/吨（+1.4%）。焦煤方面：产地方面，安监扰动因素犹存，短期供依旧处于偏紧状态。下游方面，焦炭第二、三轮提涨全面落地，焦企盈利能力好转，开工率有所提升，根据Mysteel数据，截至4月26日全样本独立焦企产能利用率64.97%，环比上升0.55PCT。焦炭方面：本周第二、三轮提涨落地，湿熄焦炭价格累计涨200元/吨、干熄焦累计涨220元/吨。焦炭供应受价格影响小幅回暖，但目前原料煤成本偏高，焦企提产幅度有限。下游方面，终端需求持续改善，成材去库加速，本周247家钢铁企业日均铁水产量228.72万吨，环比增加2.5万吨，钢厂加快高炉复产节奏，焦炭价格或仍有上涨空间。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平；ii）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；iii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iv）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观；C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。
业绩概览：23Q4业绩承压，分红依然可观。本周煤企2023年年报已全部出炉，我们重点跟踪的20家煤企已公布23年年报。营业收入方面，2023年总营收13208.4亿元，同比-8.87%，归母净利润为1816.3，同比-24.9%，分季度看，Q4营收为2955.95亿元，环比-9.93%；Q4归母净利润为327.05亿元，环比-22.9%。煤炭价格回落是业绩环比下滑的主要原因，但高长协、煤电一体化以及有量增的企业业绩相对稳健。展望后市，在保供产能充分释放后，国内煤炭产量明显降速，24年1-3月产量出现负增长，结合全球ESG和双碳大环境下企业投资新矿意愿减弱，中长期供给明显偏紧。同时，行业资产负债表优化明显，煤企在手现金持续提升，一利五率考核与煤炭投资受限结合，除提高分红外ROE或将下降，夯实高分红基础。当前板块股息率6.0%，降息周期下股息率依然可观。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价824元/吨（-0.24%），京唐港主焦煤库提价2170元/吨（1.40%），国内主要港口冶金焦平仓价2080元/吨（0.34%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量48.8万吨（+5.17%），港口吞吐量49.8万吨（+26.40%）；3）库存分析：秦皇岛库存501万吨，较上周减少21万吨(-4.02%)，钢厂焦煤库存731万吨，较上周增加23万吨(+3.18%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为117.5美元/吨（-3.29%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为261.0美元/吨（-3.15%），动力煤内外价差为0.93元/吨，较之前收窄3.76元/吨，主焦煤内外价差为66.25元/吨，较之前价差扩大37.09元/吨。
投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。