保险Ⅱ行业点评报告：利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保

（以下内容从东吴证券《保险Ⅱ行业点评报告：利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保》研报附件原文摘录）
投资要点
从当前保险股基本面底部判断：估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。
利率底部上行，资产端底部反转迹象显现，近期利率主要受央行关于长债收益率表态和地产放松限购的政策预期的影响。4月23日晚央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，认为目前长期国债收益率与长期经济增长预期背离，其中提到“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”、“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。4月28日相较于4月22日各期现收益率大幅上行，期限利差走阔，10年期国债收益率上行8BP至2.32%，30年期国债收益率上行11.5BP至2.55%，1年与10年国债期限利差扩大7.1BP至63BP，10年与30年国债期限利差扩大34BP至22.5BP。我们总结以下两个要点：1）央行对经济增长前景是长期看好的；2）整体不希望短期内长期收益率过低。我们认为，虽然当前推动国债利率下行的主要逻辑并未明显变化，但是本次央行表态后长端利率将逐步探明阶段性底部，并以低位震荡为主。
1Q24季报渐次落地，在此前低预期背景下，资产负债两端季报全面超预期。目前已有中国平安、中国人寿和中国太保披露了1Q24季报，资产负债两端显著好于此前市场较低的预期。从1Q24新准则归母净利润可比同比增速表现来看，太保（+1.1%）>平安（-4.3%）>国寿（-24.7%），从1Q24的NBV同比增速来看，太保（+30.7%）>国寿（+26.3%）>平安（+20.7%），从1Q24净投资收益率来看，太保（非年化0.8%，同比持平）>平安（年化3.0%，同比下降0.1pct.）>国寿（年化2.82%）。从1Q24的NBV归因来看，新单同比平稳，但NBVMargin同比大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，在低利率和竞品理财低迷背景下，行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响，长期期缴业务恢复性增长；2）上市险企积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降。
打造金融“国家队”，期待保险新“国十条”年内亮相。《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》发布，其中提到“研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见”。国务院先后于2006年6月和2014年8月先后发布《关于保险业改革发展的若干意见》和《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，考虑到本月关于资本市场的新“国九条”颁布，我们预计保险新“国十条”或在2H24颁布落地，时隔十年的顶层设计有望进一步提升保险业定位。我们预计，加强国有商业保险公司效益指标长周期考核，发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，或是新“国十条”重要议题。值得注意的是，《报告》提出允许保险公司在银行间债券市场发行无固定期限债券补充资本，拓宽保险公司资本补充渠道，或缓解上市险企核心偿付能力充足率掣肘，提升中长期现金分红水平。
投资建议：利率底部上行，季报全面超预期，首推中国太保。
风险提示：1）长端利率持续低迷；2）宏观经济复苏不及预期