业绩略超预期，关注营销改革成效

（以下内容从国金证券《业绩略超预期，关注营销改革成效》研报附件原文摘录）
五粮液(000858)
业绩简评
2024年4月28日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收832.7亿元，同比+12.6%，归母净利302.1亿元，同比+13.2%。2）24Q1实现营收348.3亿元，同比+11.9%；归母净利140.5亿元，同比+12.0%，略超市场预期。
经营分析
产品端、量增是23年核心增长驱动。23年五粮液/其他酒分别实现营收628.0/136.4亿元，同比+13%/+12%，其中销量分别+18%/+28%（五粮液产品销量达3.87万吨），价分别-4%/-13%，毛利率分别+0.1pct/-0.5pct；结构上23年公司上新紫气东来、完成万寿坛等18款文化酒产品开发和销售。
区域结构上，主销区表现较优。23年西部/东部/中部分别实现营收262/224/130亿元，同比+22%/+18%/+16%，北部/南部分别实现营收81/68亿元，同比-4%/-9%。渠道布局上，23年五粮液经销商+81家至2570家，浓香型经销商+159家至814家，专卖店+32家至1662家，全年新增核心终端2.6万家。
公司盈利能力保持稳定。23年归母净利率同比+0.2pct至36.3%，毛利率、费用率波动均有限；24Q1毛利率、归母净利率均同比持平，销售费用率+0.8pct，管理费用率/税金及附加占比略有缩减。从回款维度看，24Q1末合同负债余额50.5亿元，同比-4.9亿，但环比-18.2亿较去年同期大幅收窄，我们计算23Q4+24Q1营收及Q1末环比23Q3末合同负债变量，测算同口径下同比+9.2%，保持平稳。此外，销售收现增速波动预计与回款政策相关，24Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元；公司分红率提升至60%。
作为千元价位龙头，公司深入人心的品牌认知是坚实的壁垒，目标提升五粮液品牌价值为核心、推动价格加快向品牌价值合理回归。
盈利预测
考虑高端酒需求仍延续弱复苏，我们下调公司25年归母净利7%，预计24-26年收入分别+11%/+10%/+10%；归母净利分别+12%/+11%/+11%,对应归母净利分别339/376/417亿元；EPS为8.73/9.69/10.75元，公司股票现价对应PE估值分别为17.4/15.7/14.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。