公司年报点评：1Q24收入增35%净利增46%，龙头组织定力赋能品牌周期

（以下内容从海通国际《公司年报点评：1Q24收入增35%净利增46%，龙头组织定力赋能品牌周期》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
投资要点：
公司发布2023年报。2023全年实现收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。摊薄EPS为2.97元；加权平均净资产收益率29.94%，经营性现金流净额14.69亿元，同比增长32.19%。
公司发布2024年一季报。一季度实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%；归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%；扣非净利润2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄EPS0.75元。加权平均净资产收益率6.89%，经营性现金流净额为4.31亿元，同比增长5.15%。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），合计派发现金股利3.59亿元（含税）；公司已派发23年中期红利，向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利1.51亿元（含税）。此外，公司通过集中竞价方式回购股份金额0.39亿元。最终23年现金分红占归母净利润达45.98%。
简评及投资建议：
1、收入利润同比增长30%+，多品牌进入良性增长。2023年收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因线上直营占比增加。单4Q收入36.56亿元，同比增长50.86%；归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%。1Q24收入21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增加45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长47.50%，毛利率70.11%，同比增长1.96pct。
（A）分渠道：2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入82.74亿元，同比增长42.96%，占比93.07%远超线下，其中线上直营占比75.91%，同比增长5.51pct；线下收入6.16亿元，同比上升7.35%。
（B）分品牌：2023年主品牌珀莱雅实现收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%；彩棠实现收入10.01亿元，同比增加75.06%，占比提升至11.26%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为
2.42%/3.41%/2.18%。
（C）分品类：2023年护肤类（含洁肤）收入75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%；1Q24产品平均售价73.28元/支，同比增加51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。彩妆类收入11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%；1Q24产品平均售价99.06元/支，同比增加22.74%，主因彩棠收入占比上升。洗护类收入2.15亿元，同比增长71.17%，占比2.42%；1Q24产品平均售价103.92元/支，同比增加57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。
2、新品牌孵化及线上推广增加，运营提效稳定费用率。2023年期间费用率增长0.89pct至51.01%，单4Q上升2.42ct至51.96%。其中销售费用率同比增长0.98pct至44.61%，单4Q上升1.76pct至46.53%，主因系新品牌孵化及品牌推广费投入增加；管理费用率同比下降0.01pct至5.11%，单4Q下降0.84pct至4.62%；研发费用率同比下降0.06pct至1.95%，单4Q上升0.12pct至1.22%；最终整体期间费用率提高0.89pct至51.01%。
1Q24销售费用率46.84%，同比增长3.62pct；管理费用率4.46%，同比下降1.41pct；研发费用率2.15%，同比下降1.05pct。最终期间费用率同比增长1.58pct至53.01%。
3、归母净利润同比增长46%，净利率稳步提升。2023年公司投资净收益-1739万元，资产减值损失-10810万元，信用减值损失-1040万元，资产处置损益-70万元，其他经营收益合计4503万元。此外，有效税率降低3.45pct至17.69%，少数股东损益为3694万元，最终2023年归母净利润增长46.06%至11.94亿元，扣非归母净利润增长48.91%至11.74亿元。
4、经营回顾（1）多品类多品牌矩阵初步建成，大单品接力增长。①珀莱雅：对核心大单品进行全方位升级，搭建独家成分壁垒。2023年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5；上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，聚焦熟龄肌抗老解决方案。②彩棠：夯实面部彩妆品类大单品矩阵。核心单品均稳居各类目排名前列，其中三色修容盘在天猫高光类目排名第1，三色遮瑕盘在天猫遮瑕类目排名第1。③Off&Relax：持续提升核心爆品市场渗透率，同时建立和深化品牌“亚洲头皮健康专家”形象，推出进阶控油系列和防脱系列。④悦芙媞：持续完善品牌“油皮护肤专家”认知，不断基于油皮用户肌肤痛点问题需求，从基础单品到功效品拓展，完善油皮护理流程。
（2）精细化运营提效，优化投放结构。①线上：天猫持续拉升成熟大单品渗透，引流上加强平台资源IP合作，重视礼遇品牌心智打造，进一步以积分撬动用户心智，以积分货品策略拉升老客复购频率；抖音强化全域运营，自播完成账号的转型提效，布局6大账号矩阵，以产品线区分账号，实现人群细分；23年度GMV获抖音美妆第3，国货排名第2。②线下：日化渠道利用品牌势能，稳固渠道存量，提升大客户合作密度。同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作；百货渠道优化门店结构，推动头部系统转为直营模式；完善对专柜顾问的培训体系，提高零售管理技巧，以提升专柜平均销售额。
（3）数字化应用&人才储备，提升组织活力。①机制建设：构建前中后台配合模式，深化数字化技术应用，建设灵活、高效的组织运转机制。深化“高投入、高绩效、高回报”的“三高”价值回报理念，围绕业务战略，建立多元、有效的业务激励体系。②人才发展：双通道晋升管理机制为专业型人才、管理型人才提供完善成长通路，提升组织活力及人才储备厚度，打造活力、自驱、有创造力的年轻化团队。
（4）基础研发加速新原料布局，储备长期动能。公司持续完善从原料端到成品端所有关键环节的研发布局，持续专注皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证。2H23发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，引领行业自研成分的全新探索；2023年新获得41项专利授权、新申请专利47项，截至2023年末拥有专利256项，累计主导或参与制定国家标准17项，轻工行业标准4项，团体标准26项。2024年继续完善升级研发体系，启用计算生物学、基因组学、蛋白组学等跨行业先进技术赋能。
维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。2022年7月发布限制性股权激励方案，看好高效组织自我迭代下的定力，新品牌&多品类打开成长空间。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各111.18亿元、137.12亿元、167.49亿元（原2024-25预测为101.77亿元、123.38亿元），同比增长24.9%、23.3%、22.1%；归母净利润各15.10亿元、18.65亿元、22.98亿元（原2024-25预测为14.42、17.78亿元），同比增长26.5%、23.5%、23.2%，EPS各3.81元、4.70元、5.79元。
参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，综合参考同业2024年均值及龙头溢价，给以其35倍PE（原为40x），对应合理市值528亿元，目标价133.19元（-8%），维持“优于大市”评级。
风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、市场竞争加剧。