4Q23&1Q24业绩双超预期、增长高质，组织势能持续释放

（以下内容从国金证券《4Q23&1Q24业绩双超预期、增长高质，组织势能持续释放》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
业绩简评
公司4 月 18 日公告 4Q23 营收/归母净利润同增 51%/39%，1Q24 营收/归母净利润 21.82/3.03 亿元、 同增 35%/46%， 均超预期； 23 年/1Q24 净利率 13.41%、 13.88%，同比+0.6/+1PCT。 业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞增速亮眼且实现盈利。
经营分析
经营高质、组织效率领先，净利率稳中有升， 投入品牌孵化&海外市场探索蓄力中长期成长。 毛利率稳健、 23 年/1Q24分别为 69.93%（+0.23PCT）、 70.11%（同比持平）；销售费用率上升、主要系高投放抖音渠道占比提升+品牌孵化， 23 年/1Q24 分别为 44.61%（+0.98PCT）、 46.84%（+3.62PCT）；管理费用率稳中有降、 23 年/1Q24 分别为 5.11%（-0.02PCT）、4.46%（-1.4PCT）。
分渠道，线上直营继续高增，线下增速回正。线上 23 年占比 93.07% 、 同 增 42.96% ， 其 中 直 营 / 分 销 占 比75.91%/17.16%、同增 50.7%/16.5%， 预计线上 24 年增速25%-30%； 线下 23 年同增 7.35%（由负转正），其中日化/其他渠道同比+11.6%/-7%， 预计线下 24 年同比持平。
分品牌，主品牌高基数下延续快增，彩棠延续靓丽， OR /悦芙媞持续向上； 23年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收72/10/2/3亿、同比+36%/+75%/+71%/+62%。
展望 24 年，主品牌珀莱雅聚焦产品升级，继续发力源力+红宝石+双抗三大系列、加码能量系列， 防晒新品矩阵贡献增量；彩棠组织优化、“重仓”底妆品类，下半年粉底/气垫新品推出望拉动销售继续高增； OR 防脱&控油系列持续渗透；悦芙媞性价比突出、 适合油皮&功效可感知，持续突破大众年轻消费群体； 洗护新品牌预计 4 月上市、定价百元左右价位带，主打头皮微生态护理。
盈利预测、估值与评级
持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 预计 24-26 年归母净利润 14.77/17.95/21.38 亿元， 同比+24%/+22%/+19%， 对应 PE 分别为 28/23/19 倍， 维持“买入” 评级。
风险提示
新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。