利润端高效释放，自有品牌优势凸显

（以下内容从华福证券《利润端高效释放，自有品牌优势凸显》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
投资要点：
24Q1 收入同增 21.33%， 归母净利同增 74.49%。
公司发布 23 年报及 24 一季报， 23 年实现营业收入 43.27 亿元，同增 27.36%， 实现毛利率 36.84%， 同增 4.25pct， 归母净利润 4.29 亿元， 同增 60.68%， 主要系原材料价格下降及自有品牌利润释放。 24Q1实现营收 10.97 亿元， 同增 21.33%， 实现毛利率 41.14%， 同增 6.94pct，归母净利润 1.48 亿元， 同增 74.49%， 主要系汇兑及原材料利好， 叠加自有品牌渠道及产品结构优化， 毛利率大幅上行。 公司拟定利润分配元， 拟向股东每 10 股分派红利 1.7 元（ 含税）。
分产品看， 主粮占比持续上行， 零食毛利率高增。
自有品牌持续高增带动 2023 年主粮收入 20.87 亿元， 同增 50.35%，毛利率 47.40%， 同增 1.28pct； 受海外去库存影响， 23 年零食收入 21.66亿元， 同增 10.86%， 成本端利好下毛利率 37.19%， 同增 6.43pct。
分业务看， 自有品牌表现优秀， 强者恒强。
23 年自有品牌实现收入 27.45 亿元， 同增 34.15%， 实现毛利率39.91%， 同增 3.19pct， 主要系强竞争环境下公司品牌实现强者恒强，同时高毛利率的弗列加特和 barf 提速占比提升。 代工业务稳步增长，23 年实现收入 14.07 亿元， 同增 18.01%， 受益于鸡肉价格下行及人民币贬值， 毛利率同增 5.32pct 至 30.48%。 根据魔镜数据， 24Q1 麦富迪/弗列加特线上三平台分别同增17.25%/213.51%， 公司口径同增30.56%，24 年麦富迪有望实现强者恒强， 高端线弗列加特贡献第二增长曲线。
费用端坚定投入， 销售费用率上行。
当前宠物行业仍处于初级竞争阶段， 公司追求长期成长， 坚定投入提升品牌影响力， 23 年/24Q1 销售费用率分别为 16.66%/17.30%， 同增 0.61pct/2.92pct。 研发端 23 年/24Q1 研发费用率 1.69%/1.56%， 截止2023 年公司已获境内授权专利 317 项， 24 年上海研发中心投入运营，将进一步加强对猫狗生物学的基础研究， 补足国内短板。 23 年/24Q1分别实现财务费用率-0.31%/-0.55%， 系人民币贬值， 汇兑收益增加。
盈利预测与投资建议
在当前强竞争和线上流量为主的背景下， 公司具备较强的营销推广及新品打造能力， 两大自有品牌有望实现强者恒强， 规模效应下的利润弹性释放可期。 上调公司 2024-2026 年营收至 54.99/67.79/81.76 亿元（ 前值 24-25年为 51.56/62.02 亿元）， 归母净利润到 5.97/7.41/8.98 亿元（ 前值 24-25 年为 5.10/6.44 亿元）。 给予公司 2024 年 39 倍 PE， 对应目标价 58.19 元/股（ 前值为 54.81 元/股）， 维持公司“买入” 评级。
风险提示
产品竞争风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险