(以下内容从中国银河《2024年3月金融数据解读:社融结构改变》研报附件原文摘录)
核心观点:
3月社会融资4.87万亿元(wind一致预期4.1万亿),对实体发放人民币贷款3.29万亿(wind一致预期3.0万亿),两者均超出市场预期。市场在投放节奏重回到由实体融资需求主导,平滑传统大小月波动的背景下降低了对于3月社融高增的期待。
我们认为3月社融数据同比少增并不能简单直译为社融偏弱,金融对实体经济支持力度一般。主要来自社融节奏变化带来的影响。
3月社融数据延续今年以来的新特征:
1.社融同比少增,但是结构有亮点,表外融资和直接融资明显改善。社融同比少增主要源于人民币贷款和政府债券融资的减少。但信托贷款和企业债券融资上行速度加快,未贴现银行承兑汇票同比多增。在传统的表内贷款偏弱的情况下,部分资金在出表。直接融资在逐步放量。政府债券融资受发行节奏影响偏慢。
2.贷款增速下行,居民强于预期,企业中长期贷款增速下行。贷款增速继续下行,居民短期贷款明显改善,可能是由于3月汽车销售数据较好,且前2个月居民短贷负增长,在3月集中释放。3月份高频数据显示30大中城市商品房销售同比下行约44%,居民中长贷改善的持续性有待观察。企业贷款保持平稳,企业中长期贷款增速下行,3月挖掘机开工小时数同比下降10.8%。政府项目投资进入企业存在时滞。房地产商贷款改善是积极信号,房地产融资协调机制正在逐步发挥作用。
3.M1增速下行受M0下行拉动,企业资金活化程度边际改善。M2增速则受非银存款负增长带动。3月M0增速环比下行1.5个百分点,企业活期存款增速环比上行。3月的BCI企业销售、利润前瞻指数上行。本月M1下行并不能说明企业预期转弱,企业资金活化程度边际改善,但增速仍在负值区间,需要保持观察。
社融结构和数量变化的影响:
1.2024年货币金融环境定调为“松紧适度”,明确2024年社融和M2的增速目标为略高于8%的水平。5%的国内生产总值增长和3%的居民消费价格涨幅目标,对应的与其相匹配的社融和M2增速可能是略高于8%的水平。央行在近期的国新办新闻发布会上强调目前社融和M2的增速“总体看是不低的,与前面讲的预期增长目标是相匹配的,依然体现了货币政策的逆周期调节”。3月M2下行至8.3%的水平,属于略高于8%的较合意范围,后续需密切关注M2增速变化,如果继续下行接近或者低于8%,可能会带来货币政策工具的操作。
2.信贷供需新规律的背景下,社融和信贷未来差距加大。减少对信贷的过分依赖,社融将是更有效的指标。盘活低效占用的金融资源并不体现在信贷增量,但金融依然对实体经济有支撑作用。直接融资将对信贷产生良性替代,占比将逐步提升。政府融资偏缓,但2季度节奏会逐步加快,带动社融增速上行。
3.未来一个季度货币可能呈现中性偏松。1季度货币政策委员会例会强调“逆周期调节”,未提及“跨周期调节”。近期1年期同业存单发行利率突破2023年8月的最低点创新低,第一财经金融条件指数进入2月以来明显低于2023年水平。货币在未来一个季度可能呈现中性偏松的状态。
2024年4月12日,央行发布2024年3月金融数据。3月社会融资4.87万亿元(wind一致预期4.1万亿),超出市场预期,同比-5142亿元。
3月新增社融4.87万亿,同比少增5142亿元,其中政府融资4642亿元,同比-1373亿元;对实体经济发放的人民币贷款3.29万亿元,同比-6561亿元;未贴现的银行承兑汇票增加3552亿元,同比多增1760亿元;企业债券净融资4608亿元,同比多增1251亿元。同比少增主要来自对实体经济发放的人民币贷款和政府融资。
3月金融机构新增人民币贷款3.09万亿元,同比少增8000亿元。其中居民贷款9406亿元,其中短贷4980亿元,中长贷4516亿元;企业贷款2.34万亿元,其中短贷9800亿元,中长贷1.6万亿元,票据融资-2500亿元。
社融增速为8.7%,环比下滑0.3pct,增速继续放缓。M1同比增长1.1%,环比下滑0.1pct;M2同比增长8.3%,环比下滑0.4pct。