(以下内容从东吴证券《2023年报点评:Q4盈利中枢抬升,业绩符合预期》研报附件原文摘录)
华域汽车(600741)
投资要点
公司公告:公司发布2023年年报,业绩符合我们预期。2023年实现营业收入1686亿元,同比+6.5%,归母净利润72.1亿元,同比+0.15%,扣非归母净利润65.0亿元,同比+0.6%。2023年四季度实现营业收入470亿元,同环比+4.6%/+5.5%,归母净利润24.7亿元,同环比+6.4%/+30.2%,扣非归母净利润23.6亿元,同环比+7.4%/+34.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税),占2023年归母净利润的32.78%。
客户结构多元化,业务结构趋好。公司前五大客户销售额占比达50.31%,同时公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户,客户结构趋于多元化,外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%,有效对冲合资客户产销下滑。2023年在公司新获取业务生命周期订单中,新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%,国内自主品牌配套金额占比超过40%,整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。
全年降本增效效果显著,Q4盈利中枢显著提升。2023年公司归母净利率4.28%,同比-0.27%,主要系2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益,电子电器件板块利润下降。公司2023年毛利率实现13.32%,同比-0.90pct,其中内外饰件毛利率12.99%,同比-1.84pct,金属成型和模具毛利率10.05%,同比-1.14pct,功能件毛利率12.13%,同比+0.96pct,电子电器件毛利率13.77%,同比+3.27pct,热加工件毛利率0.98%,同比+0.52pct。公司23年总体费用率为9.70%,同比-0.47pct,拆分来看,销售费用率0.65%,同比+0.04pct;管理费用率4.74%,同比-0.40pct,系持续降本增效,压缩办公运营费用;研发费用率4.22%,同比-0.30pct;财务费用率0.05%,同比+0.19pct。单看2023Q4,公司盈利中枢环比显著提升,净利率为5.3%,同环比分别+0.1pct/+1.0pct,主要系毛利率环比提升2.3pct所致。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2025年营收预测为1805/1958亿元,预计2026年营业收入为2046亿元,同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%;维持2024-2025年归母净利润预测为86/94亿元,预计2026年归母净利润为98亿元,同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%,对应PE分别为6/6/5倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外市场拓展不及预期;下游乘用车需求复苏低于预期,乘用车价格战超过预期。