非银金融行业周报：关注非银年报中的边际变化与超预期非银金融行业

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：关注非银年报中的边际变化与超预期非银金融行业》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
23家上市证券公司发布年报。受行业贝塔下行影响，券商费类业务承压，自营投资成为业绩分化的重要因素。从已披露业绩的券商中来看，大中型券商中，部分业绩增速亮眼，申万宏源/光大证券/华泰证券归母净利润增长较快，分别为65.2%/33.9%/15.4%。我们认为，当前券商重资产业务在整体业绩中的驱动力正在提升，部分券商在做市、衍生品等业务具备先发优势，后续或有望加速自营非方向性转型，开辟新的业务空间，并实现业绩质量提升。
当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，券业并购有望为行业发展带来新增量。当前估值仍低，未来或有较高胜率。
保险主要上市公司年报已陆续发布，寿险负债端的供给侧在2023年改善后有望持续发展，主要上市险企调整EV计算中的贴现率和投资收益率假设，是适时基于当前投资环境所做的及时调整，短期对于EV有波动影响，但长期来看有望更为夯实EV的可信度和计量，对于保险公司内含价值的增长将更为审慎客观，有助于公司和投资者更为客观地评估经营结果。财险负债端有望随着经济内生动能的增长而保持景气，“风险减量”实践有望进一步改善财险公司综合成本率，我们认为财险业务景气度有望维持。
当前保险资产端有望在宏观经济修复、资本市场改革过程中迎来反弹，险资底层资产相关风险有望得到持续化解，板块有望迎来资负两端的修复。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,041.17点，环比上周-0.23%；深证指数报9,400.85点，环比上周-1.72%；沪深300指数报3,537.48点，环比上周-0.21%；创业板指数报1,818.20点，环比上周-2.73%；非银金融（申万）指数报1,383.83点，环比上周-2.50%，证券Ⅱ(申万)指数报1,191.96点，环比上周-3.64%，保险Ⅱ(申万)指数719.01点，环比上周0.05%，多元金融(申万)指数报951.10点，环比上周-2.41%；中证综合债（净价）指数报102.63，环比上周0.07%。本周沪深两市累计成交5130.91亿股，成交额57763.40亿元，沪深两市A股日均成交额9627.23亿元，环比上周-8.68%。截至3月29日，两融余额15379.29亿元，较上周-0.53%，占A股流通市值2.26%；截至2024年2月29日，股票型+混合型基金规模为6.30万亿元，环比+0.14%，2月新发权益基金规模份额92亿份，环比-18.14%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.22倍，位于三年历史3%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.60X、0.48X、0.33X和0.31X。个股涨幅方面，券商：浙商证券环比上周+3.19%，招商证券环比上周-0.29%，申万宏源环比上周-0.89%。保险：中国平安环比上周+0.62%，中国人寿环比上周+0.35%，中国太保环比上周+1.50%，新华保险环比上周-2.55%。
证券业观点：
上市券商密集发布年报，行业贝塔方面，费类业务规模整体边际下行，致券商业绩承压。据iFind数据，2023年，市场股票基金成交额239.99万亿元，同比-3.1%；市场IPO规模3565亿元，同比-39.2%；市场再融资规模6393亿元，同比-18.8%；券商债券承销规模1.33万亿元，同比+25.0%；融资融券期末规模1.65万亿，较年初+7.2%；股票质押业务规模2.68万亿，较年初-15.1%。资管业务规模5.93万亿，同比-13.8%。
上市公司业绩分化，自营业务贡献业绩主要增量，部分大中型券商业绩增长较快。截至3月29日，统计范围内的44家上市券商中，23家已披露业绩。从归母净利润规模来看，中信证券、华泰证券归母净利润已超百亿，大中型券商中，申万宏源/光大证券/华泰证券归母净利润增长较快，分别为65.2%/33.9%/15.4%。
1）中信证券：2023年公司实现营收/归母净利润600.68/197.21亿元，同比-7.74%/-7.49%，加权平均ROE7.81%，同比减少0.86个百分点。公司经纪/投行/资管
59.59/30.37/42.56/9.52/116.70亿元，同比-15.8%/-24.5%/+12.9%/-63.8%/+93.6%。
3）中国银河：2023年公司实现营收/归母净利润336.44/78.79亿元，同比+0.01%/+1.43%，加权平均ROE7.52%，同比减少0.70个百分点。2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为55.02/5.48/4.57/41.63/76.58亿元，同比-13.6%/-19.8%/3.7%/-19.4%/37.0%。
当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，券业并购有望为行业发展带来新增量。当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注用表能力较强，做市业务领先的中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、东方证券、国金证券、方正证券。
保险业观点：
主要上市险企陆续发布2023年年报，整体来看，1）寿险：负债端NBV均实现较快增长，归母净利润收到2023年利率中枢下行和权益市场波动以及会计准则切换等影响有所承压，同时各大各大公司基于当前投资环境及趋势判断审慎调整EV评估中的投资收益率和贴现率假设，我们认为有助于提升EV评估的客观性和夯实计量结果，EV因假设调整带来的波动整体有限；2）财险：主要上市财险公司保费增速保持稳健增长，综合赔付率受去年自然灾害巨灾、出行增加等影响有所提升，但通过降本增效有效管控综合费用率，整体综合成本率小幅波动但幅度有限，财险整体维持景气，行业“风险减量”实践推进下，业务质量有望进一步提升。
中国太保：2023年公司实现营业总收入3239.45亿元，同比-2.5%，其中保险服务收入2661.67亿元，同比+6.6%；集团实现净利润272.57亿元，同比-27.1%；实现营运利润355.18亿元，同比-0.4%；集团内含价值5294.93亿元，较上年末+1.9%。
中国人寿：2023年公司实现营业收入8378.59亿元，同比+1.4%；实现归母净利润211.10亿元，同比-34.2%，加权平均净资产收益率4.71%，同比-2.3pct，总投资收益率2.68%，同比-1.26pct。
新华保险：2023年公司实现保费收入1659.03亿元，同比+1.7%，实现归母净利润87.12亿元，同比-11.3%，归母基本加权平均每股收益2.79元，同比-11.4%
中国财险：公司2023年实现原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，实现保险服务收入4572.03亿元，同比+7.7%，承保利润101.89亿元，同比-29.1%，净利润245.66亿元，同比-15.6%。
整体来看，近期板块延续震荡态势，估值处于历史较低水平，国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.60X、0.48X、0.33X和0.31X。我们认为2023年年报发布完毕后，部分市场对于业绩的担忧有望逐步解除，同时当前政策发力有望带动经济内生动能逐步加强，有望逐步消除市场对于险企投资端和潜在“利差损”的担忧，并有望推动资负两端反弹。建议重点关注中国太保、中国人寿，关注新华保险和中国财险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼7780亿元，其中逆回购投放8500亿元，到期220亿元，国库现金定存到期500亿元。
货币资金面：本周短端资金利率下行。2月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001+27bp至2.17%，R007+73bp至2.81%，DR007+15bp至2.01%。SHIBOR隔夜利率-5bp至1.72%
债券利率方面，本周1年期国债收益率-4bp至1.73%,10年期国债收益率-1bp至2.29%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。