晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240327：工业企业利润的“新质”含量
今年开年工业制造业相关数据“佳音频传”，背后的科技含量也在渐浓。从2月制造业PMI表现强于“春节”效应下的季节性、到制造业投资增速成功反超基建投资增速，积极的信号正在密集释放。1-2月工业企业利润10.2%的同比增速似乎也是制造业“开门红”的又一表现，但是背后受低基数影响颇大（考虑两年复合平均增速的话仅为-7.8%），这也将是2024年基数效应最有利的一个窗口。鉴于1-2月以计算机电子、航空航天为首的中游行业利润大幅提高，我们认为促科技政策将进一步利好相关企业利润。往后看，工业企业利润想要继续维持在较高增速的话，“新质生产力”的发展需要加速。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
固收金工
固收周报20240324：超长期特别国债的发行方式将如何影响债券市场？
2024年的政府工作报告中指出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债的发行方式将如何影响债券市场？特别国债发行对于流动性的影响主要取决于特别国债为公开发行还是定向发行，以及央行的配合操作情况。对于定向发行，央行通常配合开展降准、再贷款或现券买断的操作，例如1998年特别国债的发行，发行与降准相配套且全部以定向方式发行，此时新增国债的发行对于银行间流动性的影响较小。若是公开发行，一般国债和特别国债的公开发行对于流动性的回笼效果相同，财政可能相应地调整一般国债和地方债的发行节奏，央行也可能通过公开市场操作进行对冲。无论此次超长期特别国债是采取定向还是市场化方式发行，均不会对市场流动性产生超预期影响。若定向发行，则不会产生影响，若市场化发行，其余类型债券的发行或适量减少以配合。虽然本周官方再提“资金空转”，但3月15日的MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望“空转”情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。资金利率（DR007）将维持在政策利率（7天期逆回购利率）上下，没有过度收紧风险。美国3月PMI数据及美联储3月议息决议公布，后市美债收益率如何变化？我们认为美国经济韧性较强，Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性仍较大，研判定性为“软着陆”预期下的周期中再调整，而非开启降息周期，后者对应“硬着陆”。因此，美债收益率中期看向4%-4.25%区间，维持高位震荡，易下难上。（1）美国3月制造业PMI创21个月新高，服务业PMI创3个月新低。（2）2月美国新屋开工远超预期，新屋供应速度回暖。（3）降息时点需关注通胀轨迹，年内三次降息预期不变。
固收周报20240323：短期错位预期增大，长期收束概率增加
利率政策仍然对通胀数据保持高敏感度，短期各国货币政策的高度不确定性来源于各国通胀数据的高度不确定性，市场较难以形成稳定的一致预期，存在较大利用预期差，获得各类超额收益的空间