晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240322：汇率破7.20，怎么解读？有何影响？
汇率破7.20，政策是不是要“放弃”稳汇率了？这应该是今天面对汇率大幅波动市场最大的疑问，我们的答案很简单——不是。我们依旧认为稳汇率依旧是央行的重点任务之一，今天的行情是人民币（如不额外说明都指相对美元的汇率）波动率极致压缩情况下，由事件冲击引发的市场矫正，是必然趋势和偶然事件的碰撞，经此一役，在岸人民币的短期下限将移至7.24至7.26之间，而离岸人民币的下限则将在7.30附近。对于股市而言，需要警惕的是在当前的汇率框架下，类似今天的这种行情不会是最后一次。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；人民币汇率波动超预期。
固收金工
固收周报20240324：超长期特别国债的发行方式将如何影响债券市场？
2024年的政府工作报告中指出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债的发行方式将如何影响债券市场？特别国债发行对于流动性的影响主要取决于特别国债为公开发行还是定向发行，以及央行的配合操作情况。对于定向发行，央行通常配合开展降准、再贷款或现券买断的操作，例如1998年特别国债的发行，发行与降准相配套且全部以定向方式发行，此时新增国债的发行对于银行间流动性的影响较小。若是公开发行，一般国债和特别国债的公开发行对于流动性的回笼效果相同，财政可能相应地调整一般国债和地方债的发行节奏，央行也可能通过公开市场操作进行对冲。无论此次超长期特别国债是采取定向还是市场化方式发行，均不会对市场流动性产生超预期影响。若定向发行，则不会产生影响，若市场化发行，其余类型债券的发行或适量减少以配合。虽然本周官方再提“资金空转”，但3月15日的MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望“空转”情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。资金利率（DR007）将维持在政策利率（7天期逆回购利率）上下，没有过度收紧风险。美国3月PMI数据及美联储3月议息决议公布，后市美债收益率如何变化？我们认为美国经济韧性较强，Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性仍较大，研判定性为“软着陆”预期下的周期中再调整，而非开启降息周期，后者对应“硬着陆”。因此，美债收益率中期看向4%-4.25%区间，维持高位震荡，易下难上。（1）美国3月制造业PMI创21个月新高，服务业PMI创3个月新低。（2）2月美国新屋开工远超预期，新屋供应速度回暖。（3）降息时点需关注通胀轨迹，年内三次降息预期不变。
固收周报20240323：短期错位预期增大，长期收束概率增加
利率政策仍然对通胀数据保持高敏感度，短期各国货币政策的高度不确定性来源于各国通胀数据的高度不确定性，市场较难以形成稳定的一致预期，存在较大利用预期差，获得各类超额收益的空间