双订阅收入高增，WPSAI已迈入商业化进程

（以下内容从信达证券《双订阅收入高增，WPSAI已迈入商业化进程》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
事件：金山办公发布2023年度报告，公司实现营收45.56亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；实现扣非净利润12.62亿元，同比增长34.45%；实现经营性现金流净额20.58亿元，同比增长28.36%；公司毛利率达85.3%，同比提高0.3个百分点。2023年，公司订阅业务总体收入达36.1亿元，同比增长31.66%，订阅收入占比提升至79%，同比提升8个百分点。截至2023年年末，公司合同负债18.92亿元，同比2022年年末增长9.28%，对未来业绩稳健增长形成支撑。单2023Q4来看，公司实现营收12.86亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非净利润4.02亿元。
C端订阅收入高增，WPSAI已正式公测。2023年公司国内个人订阅实现收入26.53亿元，同比增长29.42%，主要原因系公司持续优化用户体验和对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化及客单价持续提升所致。2023年，公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.65亿，同比增长9.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.30亿，同比增长0.61%。公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%。公司的WPSAI已于2023年Q4完成备案并正式开启公测，我们认为，未来公司有望借助WPSAI的商业化，进一步打开个人订阅服务业务的增长空间。
B端订阅业务高速增长，战略关停广告业务。2023年，公司国内机构订阅实现收入9.57亿元，同比增长38.36%，主要原因系受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及公司在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，加速订单转化所致。国内机构授权实现收入6.55亿元，同比下降21.60%，主要原因系信创产业调整影响，信创采购订单减少所致。截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及中信建投、华夏银行、厦门银行等知名企业客户，并形成标杆效应。在公有云方面，2023年公司公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%。在生态合作拓展方面，2023年公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证，累计共与400多家生态伙伴涉及1400款多产品完成兼容性互认证。互联网广告及其他实现收
入2.88亿元，同比下降6.05%，公司主动战略收缩，并于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务。
重视研发相关投入，加码AI不断提升产品竞争力。费用方面，2023年
公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.67/4.44/14.72亿元，同比增长分别为18.24%/13.35%/10.60%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.22%/9.75%/32.31%。公司坚持注重研发投入，加码投入AI和协作研发费用保持稳健增长，同时，截至2023年末，公司研发人数达3087人，研发人数占比高达68%。在高研发投入下，产品不断完善，提升了用户意图识别、文字智能排版、AI写公式、AI条件格式、表格Copilot等功能的准确度，保障了WPSAI的应用效率，有利于提升产品竞争力，增强用户粘性。
盈利预测与投资评级：公司是国内办公软件龙头厂商，2023年公司订阅收入、活跃用户数、付费用户数等关键指标不断提升。同时，在AI技术变革驱动下，公司未来成长空间广阔。我们预计2024-2026年EPS分别为3.59/4.77/6.03元，对应PE为91.87/69.12/54.70倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、AI发展不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧。