历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性

（以下内容从中国银河《历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性》研报附件原文摘录）
核心观点：
估值指标及其影响因素：（ 1） 采用估值指标看标的资产，主要基于均值回归理论。 2000 年以来，全 A 市盈率估值中枢、市净率估值中枢均呈下降趋势。（ 2）长期来看，我国经济经历多年的高增长后， 2011 年以来，经济增速放缓， A 股盈利增速放缓，盈利能力下降，其估值的合理区间也相应下行。 国内外无风险利率对 A 股估值均有影响， 2018 年以来，美债利率对 A股估值的影响较大。市场情绪是短期指标，对估值的短期走向有较大影响，对估值长期走势的影响无明显规律。
估值底与市场底的关系：（ 1） 从 PE(TTM)估值来看，估值绝对值底与市场底总体同步；较长时期的回溯下，估值历史分位数底与市场底也容易重合；而 3 年滚动的市盈率估值分位数底与市场底之间有一定时差， 是预判市场底的较好指标。 （ 2） 自 2003 年至今，共有 9 次较为明显的市盈率分位数（ 3 年滚动） 见底，即达到 0%。 复盘发现， 估值底是市场底的充分不必要条件。（ 3） 底部信号与特征： 国内流动性和海外流动性好转，债券收益率震荡或下行； M1、 M2、社融增速多数处于下行阶段， 市场底之后上行； 制造业 PMI 指数和宏观经济增速通常仍处于下降区间， 市场底之后进入上升区间； CPI、 PPI 大部分时期处于负区间， 市场底之后通常延续一段时期的下降趋势。
低估值行业是否涨幅更高：（ 1） 总体来说，牛市期间，行业整体估值水平较高，熊市期间，行业整体估值水平较低，行业估值底与大盘估值底总体同步。（ 2） 回顾历史八次市场底之后的行业涨跌幅，结果发现， 20 个交易日低估值行业相对高估值行业取得正超额收益的次数有 5 次， 60 个交易日对应 5 次， 120 个交易日对应 6 次。 剔除情况较为特殊的 2014 年和 2018年后，低估值策略有效性进一步提高。 总体上， 市场见底后， 低估值投资策略有效， 且行业间估值分位数方差越大，有效性越高；交易日持续越长，有效性越高。 此外，市场见底回升后，业绩增速高的行业和热门题材相关的行业也容易录得较高涨幅，即使其估值分位数相对较高。
投资展望： （ 1） 1 月 31 日至 2 月 5 日，全 A 指数三年滚动市盈率分位数和市净率分位数均为 0%， 自 2 月 6 日至 3 月 1 日，全 A 反弹 19.03%。 展望后市， 稳增长政策持续发力，经济增速有望超预期上升； 国内流动逐渐宽松，随着美联储降息拐点临近，海外流动性有望好转； 1 月份， M1 增速超预期回升， M2 增速略下降，社融增速持平；制造业 PMI 指数小幅回升；CPI 继续下行、 PPI 降幅收窄。总体上， 当前市场处在底部向上回升的位置，短期反弹后可能震荡上行， 反弹力度仍需宏观基本面的催化。（ 2） 2 月6 日至 3 月 1 日的反弹行情中，低估值行业和 TMT 行业表现占优。 后续建议关注估值分位数较低且业绩表现较好的行业，主要有电力设备、社会服务、美容护理、国防军工、汽车。此外，短期内受题材影响较大的行业行情可能表现较好，近期主要是 AI 相关题材、两会热点题材等。
风险提示： 国内政策力度及效果不确定风险， 海外降息时点不确定风险，热点题材快速轮动风险