宏观事件点评：海外库存周期走到哪了？

（以下内容从华福证券《宏观事件点评：海外库存周期走到哪了？》研报附件原文摘录）
投资要点:
截至2023年底,美国去库仍在进行,但明显放缓,或处于磨底阶段:
(1)截至2023年12月,名义库存增速已降至0附近但速率明显放缓,后续或处于磨底阶段。其中批发商降幅居前,零售商增速相对较高;(2)截至2023Q4,实际库存增速仍在下行通道但整体好于名义库存,批发商降幅同样居前;(3)非耐用品去库领先耐用品,纸制品、服装、家具家居等库存增速处于历史偏低分位值,或离补库不远。
欧洲同样处于主动去库阶段,但压力大于美国,上半年或继续承压:
(1)2022年开始欧洲库存变动对GDP贡献持续下探,截至23Q3已降至-0.9%.从PMI对库存的领先性看,24H1欧洲大概率仍处于去库阶段;(2)企业微观调查同样显示去库仍在进行中,制造商领先零售商,且整体库存水位依然不低,后续的去库压力大于美国;(3)大部分行业处于去库阶段,其中运输设备、精炼油、医药、造纸等历史分位数偏低,离补库或不远。
海外补库周期渐近,关注出口链机遇:(1)欧美库存周期与中国出口高度相关,源于欧美等发达经济体仍是外需主要来源地。从历史经验看,海外尤其是欧美开启补库后,中国出口增速通常上行,反之亦然;(2)欧美短期去库或仍在磨底阶段,补库仍需等待,下半年概率较高,重点关注对欧美出口占比高、金额大且库存处于偏低的细分行业,家具灯具、玩具等劳动密集型产品相对占优;(3)映射到股票市场上,出口链标的领先库存拐点,但与PMI拐点基本同步,全球需求有明显复苏迹象后,出口链股票组合通常取得较好收益。往后看,出口链机会仍然主要看海外需求,从目前市场预期看,欧央行、美联储最早或6-7月开启降息周期,而降息周期开启有望带动欧美需求回升,从而对国内出口链带来提振。
风险提示:欧美经济下行超预期;地缘政治影响贸易和库存周期;历史经验不代表未来等。