锂行业深度研究之2024年展望：上游矿山承压，中游增速放缓

（以下内容从招商银行《锂行业深度研究之2024年展望：上游矿山承压，中游增速放缓》研报附件原文摘录）
2023年锂行业需求减弱供给释放，价格趋势性向下。需求端，电池产量增速放缓，采购意愿减弱，库存处于历史低位。供给端，上游矿山产量持续增长，下半年非洲矿山贡献新增产能。中游冶炼产量增速则有所放缓，但仍保持高速增长。冶炼产能持续释放，中国贡献主要增量。整体来看，需求趋弱供给增加，全年供需格局由2022年的供不应求转为供略大于求，供给-需求缺口扩大，引领价格趋势性向下。2023年电池级碳酸锂平均价格为25.9万元/吨，较2022年下降46%。供需调整叠加事件冲击扩大价格波动，全年现货价格呈现“h”型波动。与此同时，7月全国首个碳酸锂期货上市，在价格下跌的预期下遭遇卖空，期货价格自上市后持续下跌，加大现货市场波动。
上游及中游企业经营分化，中游营收盈利同比增速下滑。受益于销量增长或售价提升，上游主要矿企2023年前三季度营收出现同比上升。但受到通胀、环保和新建项目的影响，主要矿企前三季度平均现金成本均有所增加。锂盐价格持续下降，外采锂精矿价格与锂盐价格一度形成倒挂，中游冶炼企业普遍出现营收同比下降、营业成本同比上升、归母净利润同比下滑。2023年前三季度，国内主要锂盐企业中仅天齐锂业营业收入出现同比上升，得益于销售量和锂精矿销售价格的提升。此外，仅中矿资源一家企业出现归母净利润同比上升，主要源于自有矿占比的提升带来的成本下降。
行业维持寡头竞争格局，矿石资源热度不减，海外龙头加快兼并重组进程。2023年赣锋锂业、SQM、ALB、天华新能、盛新锂业、天齐锂业仍然为全球产能规模最大的前六家企业，六家企业产能规模占到全球的58.3%，寡头竞争格局不改。值得注意的是，为整合资源，提高竞争优势，海外龙头企业加快兼并重组进程。年内Allkem和Livent宣布合并成立新公司Arcadium，合并成功后Arcadium将取代赣锋锂业，成为碳酸锂全球产能第三大企业，并取代天齐锂业，成为全球第六大锂盐生产企业。虽然锂盐价格出现下滑，但矿山资源热度不减，国内企业仍在抢夺四川锂辉石矿山资源。2023年5月和8月，四川省内斯诺威矿业、李家沟北锂矿和马尔康市加达锂矿拍卖成功，拍卖价较起拍价分别上涨600倍、1171倍和1317倍。
2024年锂行业供需两端增速放缓，价格仍呈下降趋势。需求端，动力电池产能出现结构性过剩，储能电池虽迎来发展期，但增量有限。用锂需求在动力电池疲弱带领下增速放缓。预计全年用锂需求为106.4万吨LCE，同比增长8.3%。供给端，上
游矿山扩产增速不减，澳洲、南美及非洲矿山将贡献增量，全年计划年产能为95.3万吨LCE，同比增速为52.2%，较2023年进一步加速。与此同时，中游冶炼产能增速有所放缓，2024年全球冶炼年产能约为194.5万吨LCE，同比增速为20.5%，较2023年大幅降低。整体来看，供给增速高于需求，全年供给-需求缺口较2023年进一步扩大，价格仍然趋势性下降，价格中枢低于2023年。考虑到本轮周期中产能结构有所改变，行业平均现金成本较2020年有所上行，短期内成本支撑价格约在7-8万元/吨左右。值得注意的是，上游矿山产能增速高于中游冶炼，加之矿山定价模式或发生变更，锂精矿价格跌幅或将高于碳酸锂等锂盐。
风险提示。需关注短期价格下跌幅度过大风险、地缘政治及贸易政策风险、需求疲弱风险、生产进度不及预期的风险、环境和安全生产风险等。