2024年2月降息点评：非对称降息：稳增长、稳地产、助化债

（以下内容从国金证券《2024年2月降息点评：非对称降息：稳增长、稳地产、助化债》研报附件原文摘录）
事件：
2月20日，1年期LPR持平于3.45%，5年期LPR下调25BP至3.95%。
5年期LPR超预期下调，进一步释放稳增长信号、缓解存量债务压力等
非对称降息，5年期LPR超预期下调25BP、1年期LPR未变。月中MLF利率未动的情况下，LPR时隔两年再度开启非对称下调，此前两次分别为2021年12月和2022年5月。其中，1年期LPR持平于3.45%，5年期LPR超预期下调25BP至3.95%、降幅为历史最高，此前下调幅度多在5BP至15BP之间。
5年期LPR超预期下调，进一步释放“稳增长”信号。实体需求修复平缓自去年以来已有体现、尤其是地产景气延续回落。年初高频数据也能体现，30大中城市开年前50天商品房销售面积1010万平方米、较此前4年均值减少4成以上。5年期LPR、作为中长贷定价的锚，下调或进一步降低购房贷款成本。
除释放部分领域“稳”信号外，长端LPR下调也有助于缓解存量债务压力、刺激需求等。根据LPR定价框架，存量贷款多会在1年内跟随LPR调整，缓解企业、城投平台等存量债务压力。相较存量贷款，LPR下调或直接带动基建、制造业等新增中长贷融资成本回落，例如，2022年以来，5年期LPR累计下调70BP，贷款加权利率随之回落超90BP。
“稳增长三步走”进行时，债市潜在风险或在累积、股市市场情绪有望延续改善
“稳增长三步走”进行时，对于经济的支撑效果有望逐步显现。2023年四季度以来，稳增长措施有序推进，依次包括：“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复。
债市或又到十字路口，潜在风险或在累积。短期来看，资金分层、非银资金利率下行空间有限下，机构杠杆行为依然突出、隔夜质押回购成交占比一度超90%，警惕市场情绪反复等。中期来看，“稳增长三步走”逐步落地过程中的经济修复，导致债市利空的因素也在累积（详情参见《债市，又到十字路口》、《从机构行为，看债市“隐忧”》）。
权益市场，市场估值水平均处于历史低位，随着基本面筑底改善、“雪球”等风险相继释放等，市场情绪有望持续改善。中短期关注两条宏观逻辑链：1、“经济预期修复”相关逻辑链；2、“流动性冲击缓释”相关逻辑链（详情参见《2月展望，行至水穷处？》）。
风险提示
政策落地效果不及预期，疫情反复。