宏观点评：春节错位下的1月通胀数据

（以下内容从东吴证券《宏观点评：春节错位下的1月通胀数据》研报附件原文摘录）
事件：2月8日统计局公布2024年第一份通胀数据：1月CPI同比下降0.8%，环比上涨0.3%；1月PPI同比下降2.5%，环比下降0.2%。
一、春节错位影响CPI同比读数偏低。1月整体CPI同比下降0.8%，录得2009年以来最低读数，主要受2023年春节落在1月以及疫后恢复涨价导致的高基数影响。1月食品价格同比下降5.9%，已连续7个月降幅走阔，为整体CPI同比走弱主要拖累因素。1月核心CPI同比收窄至0.4%同样受春节错位影响，参考同为2月中旬春节的2021年，其1月核心CPI同比大幅走弱至-0.3%。
二、CPI环比连月回升显示实际需求持续修复。1月整体CPI环比上涨0.3%，显示实体需求有边际改善迹象。其中1月食品价格环比上涨0.4%，主要受寒潮天气影响驱动；1月核心CPI环比涨幅同样走阔至0.3%。不过整体CPI环比涨幅仍略低于季节性，显示价格修复动能仍在积蓄。
三、服务与非食品消费品价格回暖。1月服务CPI环比上涨0.4%符合季节性，且高于晚春年份同期数据（2021年、2018年、2016年），反映旅游与外出消费的需求有明显改善。同时1月非食品消费品同比首次转正，居民可选商品消费有回暖迹象。乘联会公布1月乘用车市场零售同比增长57.4%，综合多因素来看，1月消费数据预计不差。
四、PPI环比修复动力有限。1月PPI环比下降0.2%，同比因去年同期基数走弱回升至-2.5%。内部因素来看，节前生产开工景气有限，环比价格主要受上游端黑色及有色金属采选支撑，而下游行业生产价格普遍回落；外部方面，1月国际油价下跌带动国内油气化工价格回落，为PPI环比下降的主要拖累。
五、一季度平减指数仍有继续处于负区间的风险。1月通胀数据继续反映需求复苏波动的特征，往后看，2月CPI同比预计因春节错位而反弹转正，后续回到温和复苏趋势，而PPI同比在一季度或仍在-2.0%水平波动，导致一季度GDP平减指数连续第四个季度处于负区间。从节奏上看，CPI同比转正的时点预计早于PPI同比。
再通胀斜率偏缓亟需政策加码。节前降准对实体经济的修复作用有限，而近期一线楼市限购解绑与地产融资推进的政策效果还有待节后观察，就目前偏低的价格水平来看，宏观政策有必要在节后加码以加速本轮“再通胀”进程。我们预计春节假期后2月LPR有5-10bp的调降可能，流动性偏充裕的背景下2-3月政府债发行节奏也有望加快（一季度政府债净融资需达1.7万亿水平才能较好地防资金空转且维持财政力度）。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。