(以下内容从华福证券《银行1月社融点评:信贷实现开门红,企业信贷展现韧性》研报附件原文摘录)
投资要点:
1月存量社融增速9.5%。社融新增6.5万亿元,同比多增5044亿元。其中,对实体发放的人民币贷款新增4.84万亿元,同比少增914亿元。
从新增结构上看,与2023年8月以来政府债融资持续多增的情况不同,企业债券和未贴现银行承兑汇票是1月社融同比增量的主要贡献。受政府发行节奏放缓的影响,政府债券由同比多增转为同比少增1193亿元。企业债券连续3个月同比多增,1月份同比多增3197亿元。未贴现银行承兑汇票同比多增2672亿元,与之对应的,票据融资同比减少9733亿元,票据“冲量”明显减少。
高基数效应下,信贷表现仍较强。1月新增人民币贷款4.84万亿元,同比小幅少增914亿元,这主要是高基数下的影响,去年1月份在疫情政策优化、银行冲开门红等因素共同作用下,人民币贷款新增高达4.93万亿元,远超2018-2022年1月新增投放在2.68~4.19万亿元区间。
从分项来看,居民部门在低基数下大幅多增,居民短期和中长期贷款分别同比多增3187亿元、4041亿元,结合30大中城市商品房成交面积同比增幅持续下滑,我们认为居民贷款多增的主要是经营与消费贷款,这也与银行开年降价冲量,带动消费贷等有关。企业票据融资同比明显较少,中长期贷款虽同比小幅少增,但主要是受高基数效应影响,新增投放仍是2018年以来次高的水平,可以看出企业部门表现仍较强。
银行表内信贷供给偏紧,导致企业部门融资需求部分外溢至表外融资和债券融资。企业债券同比多增3197亿元,这可能也与发债利率走低、企业融资环境改善相关。由于有增发国债资金以及PSL资金的支持,今年政府债发行节奏慢于去年同期,预计接下来会有所加速。
受益于春节错位带来的低基数,1月M1增速大幅提升至5.9%,环比提升4.6个百分点。M2增速8.7%,环比下降1pct。M1-M2剪刀差大幅收窄。然而实体经济预期和存款定期化的现象是否有所改善,还需要进一步观察。
年初不少经营主体有“开门红”需求,加之政策接连发力,包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等,对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目,有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”,广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气,中小银行的基本面加有望快修复。我们继续推荐大行和优质区域中小行策略。建议关注国有行、常熟银行、长沙银行、民生银行。
风险提示:
政策推进可能低于预期,信用风险暴露