保险业“开门红”跟踪（一）：开门红产品供需旺盛，制度层面降低负债端利差损风险

（以下内容从东海证券《保险业“开门红”跟踪（一）：开门红产品供需旺盛，制度层面降低负债端利差损风险》研报附件原文摘录）
投资要点：
背景：近期我们对5家大型头部上市险企调研拜访，就市场关心的问题进行深入沟通，结合陆续发布的相关政策，我们将更新保险业“开门红”跟踪展望系列，本报告主要聚焦寿险业务产品端。
预定利率下调带来的炒停售催化，2023年提前收官且超预期。自去年3月末原银保监会召集23家寿险公司座谈以引导降低负债成本开始，市场对预定利率下调的预期便逐步升温，并在宣布8月1日起预定利率从3.5%降至3.0%后，炒停售带来的保费快速增长势头强劲，二三季度部分险企单季度新单同比增速达70%以上，部分实现翻倍增长。在新单快速增长的背景下，上市险企全年原保费收入表现超预期，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险2023全年累计增速分别为+4.3%、+6.2%、+4.9%、+1.7%、+8.6%。除太保寿险银保业务2022年快速增长导致增速表现突出外，其他险企2023年累计保费增速均创近三年新高，持续推动总保费规模抬升。
缴费结构优化，但储蓄险占比提升，预期NBV Margin保持相对稳定。增额终身寿险大多为期交产品，其火爆销售带来缴费结构持续优化，太保寿险2023年代理人新单中期缴占比达90.2%，同比提升4.1pp；相应的，人保寿险长险新单中期缴占比同比提升9.8pp至51.8%。但需注意的是，储蓄险占比提升一定程度上拖累了缴费结构的优化，我们预计综合影响下NBV Margin保持相对稳定，同时对新单快速增长牵引下的未来续期保费收入保持乐观，也能一定程度上夯实代理人收入的基本盘。
万能险结算利率压降，结合前期预定利率的下调，制度上缓解利差损风险。据调研反馈，前几年行业投资端表现较好时，尚能支撑相对较高的结算利率，但近几年增量资产的收益率无法达到先前水平，万能险结算利率压降从制度上缓解利差损风险，有利于产品长期发展。同时，由于万能险不是主推产品，且大型险企投资相对谨慎，上限的下调对头部险企整体影响有限。此外，在长端利率持续下行的市场环境下，包括储蓄、理财在内的竞品竞争力减弱、权益基金收益率下滑，万能险的吸引力仍在。
开门红初期主推预定利率3.0%短期年金、增额终身寿等，后期转向长期年金与重疾保障。据调研了解，各大险企开门红第一阶段聚焦于量的快速增长，主推符合新规的预定利率为3.0%的年金和增额终身寿险等产品，且受监管明确“不得大幅提前”的约束，初期仍在推动到账率的提升。春节之后，各大险企将步入开门红第二阶段，长期年金与重疾保障将成为主要发力点，并在此阶段持续通过拉长缴费期来提升价值率水平。现阶段部分险企的重疾业务在新单中占比已呈现拐点向上趋势，调研了解到的多数居民重疾保额低于20万元，在医疗通胀背景下仍有较大的发展空间。
投资建议：虽然预定利率下调，但保险产品在储蓄市场中仍有较强吸引力，保费增长同时利差损得到缓解，利于险企估值修复。当前时点估值正处于历史低位水平，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。
风险提示：新单销售不及预期，居民保障意识提升不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。