政策月报第6期：防风险vs稳增长，如何平衡？

（以下内容从国金证券《政策月报第6期：防风险vs稳增长，如何平衡？》研报附件原文摘录）
2024年，经济在稳增长与防风险两大主线任务间，如何寻求新平衡与新驱动？本文梳理，可供参考。
一、2024地方防风险与稳增长两大任务或需平衡
地方“两会”召开完毕，稳增长与防风险为当前两大重点任务。2024年，31省市加权平均GDP目标增速为5.4%、较2023年可比口径下调近0.2个百分点、但高于2023年全国GDP实际增速增长0.2个百分点，地方稳增长压力依旧。同时多地政府工作报告对防风险强调及特殊再融资债的重启发行均指向，地方债务化解亦是重点任务之一。2024年实现稳增长与防风险两大任务或需寻求新平衡与新驱动。其一，方向平衡：稳投资或需寻找“新驱动”，产业类投资或是重点加码领域。其二，地域平衡：重点化债省市推进化债工作的同时，经济大省或需承担更多“稳增长”职责。其三，央地平衡：地方投资意愿和能力或受化债影响下，中央或需在资金、项目端共同加码、助力稳增长。
二、方向平衡：产业发展为首，注重激发民间投资活力
方向上，为了平衡防风险和稳增长，产业发展或将置于首位，以进一步激活民间投资。2023年底以来，多省份首次召开推进新型工业化大会，提出打造先进制造业集群等；2024年多地政府工作报告亦显示，地方对产业发展重视度进一步提升，多地基于优势产业进一步部署升级转型，更多强调加快发展数字经济、加快提升现代服务业等。产业发展类项目不仅有利于培养地方长期“造血能力”，亦可有效带动民间投资。地方重大项目数据显示，与基建类项目相比，产业发展类项目民间资本参与比例更高；2021年宁夏重大产业类项目中银行贷款等社会资金占比近六成。且从长期视角看，地方产业发展类项目建设有利于激发地方经济发展活力，增强其债务偿付能力。
三、地域平衡：经济大省和重点化债地区或“各尽其责”
地域间，经济大省与重点化债省市或需“各尽其责”，经济大省需更多承担稳增长职责，重点化债省市则更注重防风险，深入化债的同时严防新增隐债。“经济大省要真正挑起大梁”指引下，2024年初部分经济大省开年即开工重大项目；江苏、广东等经济大省年初重大项目中基建类项目占比较过往明显提升，或指向经济大省承担更多基建投资。相比之下，重点化债省市重心则在防风险，投资端更注重通过推介项目吸引民间资本参与。
经济大省和重点化债省市“各尽其责”下，财政资源分配亦侧重不同，地方新增专项债等或更多倾向经济大省，特殊再融资债额度等或更多投向重点化债地区。当前，一季度专项债新券发行超7700亿元、主要分布于山东、四川、浙江等经济大省；再融资券超7700亿元，其中贵州再融资债发行规模超900亿元、明显高于2023年同期。
四、央地平衡：地方化债中央加码，资金项目两端或齐发力
央地之间，2024年地方“修养生息”下，中央或需在资金项目两端共同加码。相较于地方，我国中央政府宏观杠杆率较低、加码空间较大；2023年10月下旬中央调增赤字预算增发万亿元国债、将赤字率提升至3.8%，2023年12月起PSL重启放量等或均指向本轮中央“加杠杆”已然开启，后续财政发力结构或进一步调整。
中央“加杠杆”开启下，有效的项目抓手也是影响实物工作量的重要因素之一。地方财政审计显示，2022年超九成地区项目落地存在问题。因此，资金端之外，项目端或亦需加快部署推进。当前，“三大工程”、“东数西算”等国家级规划项目和“十四五”相关的优质项目或需加快做好项目前期准备，以有效承接财政资金，加快形成实物工作量。
风险提示:
经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。