宏观经济专题：企业出海的动因分析及行业筛选

（以下内容从开源证券《宏观经济专题：企业出海的动因分析及行业筛选》研报附件原文摘录）
一、日本：需求主导下的企业出海
1、日元升值叠加房地产泡沫破裂，需求低迷倒逼企业出海
1985年日元相对于美元大幅升值，削弱了日本本土产品的出口价格竞争力，1991年日本房地产泡沫破裂后，国内需求的长期低迷压缩了日本本土企业盈利空间，日本对外直接投资由1993年的4.4万亿日元上升至2000年的7.5万亿日元。
2、分地区看：需求主导下欧美地区为主要投资方向
相较于劳动力等供给成本方面的考量，日本对外投资更多以需求为主导。1995-2019年，日本对美国、欧盟直接投资占比远高于中国、东盟。
3、分行业看：竞争力较强的行业占对外投资的主导
1988-2004年，日本制造业投资占比由1988年的23.4%上升至2004年的45%。细分行业中竞争力较强的电气设备、交运设备、金属、化学品、机械五大行业占比最高，共计占日本制造业对外投资总额的74%左右。
二、中国：供需两端共同驱动企业出海
与日本不同的是，除需求因素外，供给成本也是中国企业出海的重要考量因素。
1、需求不足而产能相对过剩，挤压企业国内盈利空间
受多方面因素影响，当前国内企业同样面临需求不足的挑战，部分行业产能相对过剩，企业通过“价格战”等方式扩大国内市场份额，盈利空间受到挤压。
2、劳动力人口下行叠加欧美推出贸易保护政策，抬升国内产品供给成本
一方面，我国劳动力人口在2011年左右开始下降，劳动力成本提升较快。另一方面，美欧等发达经济体近年来推行贸易保护政策，提高了本土生产的产品成本。
3、分地区看：供给成本与政治经贸关系考量下东盟占比最高
2005-2022年，我国对东盟的直接投资明显高于欧盟、美国，表明我国企业出海在需求导向的同时也较多考虑到生产成本。但同时，需求主导的欧盟与美国仍占据可观份额。从节奏上看，2017年以来，中美经贸摩擦逐步深化，我国对东盟投资整体呈上升趋势，对美国投资整体呈下降趋势。
4、从行业看：竞争力较强的装备制造企业为制造业出海主体
从对外投资存量来看，截至2022年底，我国制造业投资主要分布在汽车制造、计算机通信及其他电子设备制造、专用设备制造、医药制造等领域。从对外投资流量来看，2022年，我国流向装备制造业的投资占制造业投资的53.8%，属于我国出口竞争力较强、海外对我国产品依赖度持续提升的行业。根据《中国企业出海现状洞察报告》行业划分标准，按企业数量统计，医疗健康、信息技术、先进制造行业企业出海积极性最高。
三、海外供需红利驱动，产业竞争力或助力企业出海持续获益
企业出海动机为获取超额利润，利润由供给成本、需求决定，其中需求又可以拆分为绝对需求与市场份额，国民收入与经济增长潜力决定绝对需求，而市场份额则更多由产业竞争力决定。
1、海外绝对需求与供给成本优势或将持续
（1）欧美等发达经济体居民消费能力与价格接受力将长期高于我国本土居民，东盟等发展中经济体受益于供应链转移，制造业发展速度较快，且随着本土居民收入水平的快速提高，其对于中低端消费品的增长潜力较大，我国相应行业的出海企业或将因此受益。(2)劳动力成本端，东盟国家人口劳动年龄人口占比较高，劳动力成本远低于我国；国际贸易政策端，长期来看，美国等发达经济体的贸易保护政策难以发生趋势性变化，将持续提高我国本土产品的供给成本。
2、电力设备、机械、汽车、医药、通信电子等行业出海潜力或较大
(1)从产能利用率看，供给端可能具有竞争力的工业行业有非金属矿物制品、汽车、计算机通信电子、食品、电气机械器材、纺织、医药、黑色冶炼及压延与专用设备制造业。
(2)从出口份额看，近年来出口份额明显提升、竞争力较强的产品品类有钢铁制品、化学品、玩具运动用品、塑料及其制品、家具寝具、车辆及其零附件、消费电子产品与新能源等电气设备、专用通用设备等。
(3)从上市公司海外营收数据看，出海带来的营收增长潜力较大的行业有通信、传媒、汽车、机械设备、轻工制造、电子、医药、电力设备等。
综合以上三类指标，出海潜力较大的行业或有电力设备、机械、汽车、医药、通信、电子、轻工制造等。
风险提示：指标难以区分出口与出海优势、未考虑利润率、样本代表性有限。