三代制冷剂龙头，有望受益于R125等产品提价

（以下内容从海通国际《三代制冷剂龙头，有望受益于R125等产品提价》研报附件原文摘录）
三美股份(603379)
公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，其中氟制冷剂主要包括HFCs制冷剂和HCFCs制冷剂，主要用于家庭和工商业空调系统以及冰箱、汽车等设备制冷系统；氟发泡剂主要是HCFC-141b，主要用于聚氨酯硬泡的生产。公司无机氟产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等，主要用于氟化工行业的基础原材料或玻璃蚀刻、金属清洗及表面处理等。2023H1公司实现营业总收入173626.31万元，同比下降32.41%；利润总额17153.49万元，同比下降62.46%；归属于母公司股东净利润12970.17万元，同比下降62.30%。
公司三代氟制冷剂产品种类完善，我们认为公司有望从相关配额分配政策中受益。1）2023H1，公司氟制冷剂产品营业收入为133990.46万元，占营业总收入的比例为77.17%，其中氟制冷剂主要包括HFCs制冷剂和HCFCs制冷剂。2）HCFCs为消耗臭氧层物质(ODS)，根据《蒙特利尔议定书》，我国于2013年正式实施HCFCs生产和消费冻结，并对HCFCs的生产和消费实行配额管理，自2015年开始实施削减，并于2040年以后完全淘汰。截止2023年6月底，公司有HCFC-22产能1.44万吨、HCFC-142b产能0.42万吨、HCFC-141b产能3.56万吨。3）HFCs制冷剂为目前我国正在发展的第三代主流制冷剂，主要用于空调、冰箱、汽车等设备制冷系统。公司HFCs制冷剂主要包括HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a等单质制冷剂以及R410A、R404A、R407C、R507等混配制冷剂。截止2023年6月底，公司有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨。4）2023年9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案》征求意见稿。此次分配的配额量为HFCs生产单位、进口单位在基线年实际生产量和进口量，以及针对有进口需求但基线年无海关进口贸易记录的进口单位所设定的进口配额等。我们认为，公司作为氟化工行业头部企业，有望从其中受益。
R125等制冷剂近期价格提升，我们认为公司有望从中受益。1）根据百川盈孚数据，2024年1月1日至2024年2月1日，浙江地区高端R125市场价格由28000元/吨提高至36500元/吨，价格上升幅度达30.36%；浙江地区高端R134a市场价格由29000元/吨提高至32500元/吨，价格上升幅度达12.07%；浙江地区高端R32市场价格由17250元/吨提高至21000元/吨，价格上升幅度达21.74%；R143a市场价格由28500元/吨提高至40000元/吨，价格上升幅度达40.35%。2）根据卓创资讯，进入2024年，虽年内生产配额较2023年持平，但2025年生产配额宽幅削减预期下，后期供不应求预期不减，企业让利意愿明显转弱，挺价心态或持续影响年内价格走势。
公司稳步推进在建工程项目。1）截止至2023年6月底，浙江三美35千伏变电站项目已建设完成。2）盛美锂电年产3000t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目，一期为500t/a，已于2023年11月初开始试生产。3）公司稳步推进浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF扩建项目。根据项目规划，6000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）项目公司预计将于2024年一季度进入试生产，5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目公司预计将于2024年12月左右进入试生产。
风险提示：宏观经济环境变化的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险。