2023年业绩预告点评：盈利同比改善，看好长丝景气修复

（以下内容从东吴证券《2023年业绩预告点评：盈利同比改善，看好长丝景气修复》研报附件原文摘录）
桐昆股份(601233)
投资要点
事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润7.5~10亿元，同比增长476%~668%，实现扣非净利润2.1~4.6亿元，同比增长2371%~5312%，剔除联合营企业投资收益后的归母净利润为4.7~7.2亿元，同比扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计归母净利润亏损1.54亿元~盈利0.96亿元，扣非净利润亏损2.62~5.12亿元，业绩整体符合预期。
长丝景气修复良好，PTA整体承压运行：1）根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。下游方面，终端需求改善带动纺织行业整体回暖，2023年织机行业开工率均值较22年增加6.8pct。在此背景下，长丝库存有效去化，截至1月25日，POY/FDY/DTY库存天数分别为10.0/13.6/20.0天，处于同期偏低水平。2）根据百川盈孚统计，2023年我国PTA新增产能达1310万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346元/吨，较22年下降116元/吨。
浙石化盈利改善，投资收益有望回升：根据业绩预告测算，2023年联合营企业预计贡献投资收益2.8亿元，其中Q1-Q4分别为-5.1/1.6/4.2/2.1亿元。向后看，随着终端需求回升，以及浙石化下游新材料项目陆续投产，公司投资收益有望进一步提升。
长丝扩产落下帷幕，行业供需格局有望改善：根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。但进入24年后，行业扩产力度明显放缓，预计全年仅有115万吨新产能投放，同时考虑到小产能退出、以及恒逸75万吨装置长停，行业产能净增量有望创下近年新低。
纺服出口边际改善，海外去库有望进一步催化业绩弹性：1）2023年12月，国内服装出口金额同比下降1.6%（美元计价），降幅环比收窄2.8pct，纺织品出口金额同比增长1.9%，增速自5月份以来首次回正。2）截至2023年11月，美国批发商服装库存金额同比下降23.3%，库存增速已连续6月为负，库销比为2.83，较5月高点回落约0.43。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，进而催化长丝弹性。
盈利预测与投资评级：综合考虑长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为8.8/38.1/52.9亿元（此前为15.2/36.6/50.9亿元），按照1月30日收盘价计算，对应PE为33.5/7.8/5.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：纺服出口不及预期，行业扩产力度加大，原材料价格波动