银行业“量价质”跟踪（一）：信贷节奏更均衡，增量与结构再平衡

（以下内容从东海证券《银行业“量价质”跟踪（一）：信贷节奏更均衡，增量与结构再平衡》研报附件原文摘录）
投资要点：
前期我们调研了4家大行，近期政策面亦有较多增量，对理解行业形势有较强参考意义。结合近期调研与政策面，我们将陆续更新银行业展望，本报告聚焦信贷形势。
需求依旧分化，投放策略积极。受益于2023年Q4财政支持力度加大及五篇大文章政策导向加强，现阶段对公需求保持良好势头。居民购房与消费意愿改善不明显，零售端住房与信用卡贷款需求仍不太明朗。各银行预计将会根据自身战略定位发挥优势，更加积极开展开门红投放，以应对零售端需求较弱、去年同期高基数、息差持续下行等经营压力。
对公：财政项目逐步落地，五篇大文章续航。与财政发力节奏匹配，2023年Q4大行项目储备较为充足，2024年Q1项目逐步落地将形成信贷增量。中央金融工作会议召开以来，监管对于做好“五篇大文章”非常重视，银行在相关领域保持积极投放态度。近期央行设立信贷市场司+调降支农支小再贷款利率+普惠口径放宽组合有望进一步提升银行发力普惠金融积极性，加强现阶段普惠、制造、科技、绿色信贷增长的持续性与稳定性。
零售：深挖普惠潜力，发挥消费领域主动性。现阶段信用卡、消费贷、按揭贷款等传统领域需求尚不明朗，预期还是恢复性增长为主。普惠仍是景气度较高的细分领域，零售占比高的大行战略性看好小微市场。策略上，各行将发挥更多主观能动性，全年目标设定较为积极。边际上看，近期政策对物价回升重视度进一步提升，对后续需求改善有积极意义。
保持连续性与稳定性前提下，投放节奏更均衡。经济回升向好需要稳定、持续信贷支持，去年下半年各项政策持续显效，预计今年一季度信贷仍然会保持较快增长，但投放节奏较去年更均衡。主要原因在于：1）去年一季度三年积累的信贷需求集中释放，1月和3月贷款冲高更加明显，今年一季度则没有导致信贷异常冲高的因素；2）去年四季度以来，人民银行注重引导金融机构把握好节奏，这一监管导向将促进信贷投放节奏将会更加均衡。
银行间信贷节奏差异或体现。从经验来看，不同银行一季度增量占全年比重存在较大差异去年一季度投放比例较低者面临的基数压力不大，增量有望持平于或多于去年同期。去年一季度投放占比较高者面临的基数压力较大，同比能否多增并不明确。
信贷增量与结构再平衡。基于信贷增量与结构再平衡的监管导向较为明显，增量诉求边际放缓，零售需求改善不够显著，我们小幅下调2024年信贷展望。预计全年人民币贷款增量约22万亿（原预测23.9万亿），社融35万亿元（原预测36万亿元），均与2023年基本持平对应同比增速分别为9.37%与9.33%。结构上，对公和零售之间分化有望从高位收敛。主要原因在于：盘活存量不会体现为增量，或主要影响对公信贷；近年制造业、绿色、普惠等重点领域实现高速增长，基数明显抬升，增速或高位趋缓；当前按揭提前还款率较去年明显下降，对零售信贷拖累低于去年；低基数下，银行主动性更强，零售信贷增速趋稳。预计企事业单位贷款新增16.78万亿元（2023年为17.91万亿元），个人贷款新增5.37万亿元（2023年为4.33万亿元），对应同比增速分别为10.80%与6.70%。
投资建议：2023年12月，存款降息范围和节奏强于预期，有望较大程度缓解息差压力，政策性银行PLS规模净增3500亿元体现财政政策进一步发力。近期降准等政策组合兼顾全面性与结构性，传递货币政策加大实体经济支持力度信号。当前银行估值处于历史低位，标杆中小银行估值溢价明显收窄，建议关注国有大型银行与优质中小银行。
风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下滑。