汽车：筑底企稳，坚定看好整车板块！

（以下内容从东吴证券《汽车：筑底企稳，坚定看好整车板块！》研报附件原文摘录）
核心观点
SUV周期复盘结论：经历渗透率快速提升-政策催化-价格战三阶段
SUV周期（2012-2019年）乘用车指数涨跌幅/车企盈利能力/估值变化：SUV渗透率见顶（40%之后）伴随行业价格竞争，2017年中起板块净利率快速下行，板块净利率从2017Q17.3%下滑至2019Q43.6%，价格战开打后整车估值开始收敛，截至2019/12/31，板块PS(TTM)为0.6x/PB(TTM)1.3x/PE(TTM)估值15x。
新能源周期复盘结论：智能化权重在23年逐步体现，逻辑切换已发生
月度渗透率20~25%是重要拐点指标，缺芯/疫情影响逐步消退，电车供给端逐步丰富背景下供需关系在渗透率25%左右发生转换，指数对渗透率提升的敏感度逐步降低。
新能源渗透率进入30%之后整车估值开始收敛。PS（TTM）自1.5~2.0逐步向0.8~1.0收敛，收敛的核心原因同样来自供需关系转变下供给端竞争加剧。
终端景气度仍是2023年乘用车指数波动的核心影响指标之一，6月/10月起的两拨行情叠加智能化因素影响（小鹏/华为）。
本轮行情展望：筑底企稳
此轮指数下跌核心原因来自于：1）新能源行业渠道库存水平较高，价格竞争再次加剧，市场对车企盈利能力预期下修；2）行业景气度一般，尤其进入1月以来前三周进店/客流/订单/周度上险数据均未及预期；3）智能化未见明确拐点。
我们认为：1）向后展望指数对新能源渗透率提升的敏感度逐步降低，但渗透率天花板远未达到，对合资油车的替代或在2024年加速。电动化是衔接油车时代和智能化时代的唯一桥梁，虽然短期无法完成整车商业模式的质变，但量变的重要性不可忽视，整车在产业链的议价权将有望持续提升，估值中枢有望提升至2xPS。2）车企智驾落地普及加速，体验改善+成本下降双重因素驱动智能化渗透率持续提升，行业大逻辑已在酝酿中。3）出口&供应链降本仍是乘用车盈利支撑。
投资建议：看好【智驾+出口】共振催化2024年整车板块投资机会
2024年为电动智能切换落地之年，同时也是出口全面铺开之年。1）总量稳中有升，电动持续渗透：我们预计2024年国内乘用车/新能源批发销量2620/1190万台，同比分别+4%/+37%，渗透率达45%；上游成本下降&智驾全新卖点驱动油电切换加速。2）新能源车企格局继续演绎“多强”方向，尾部淘汰加快：软件主导的智驾变革对车企“数据闭环”能力提出更高要求，更卷的竞争态势对车企“经营闭环”的迭代效率提出更高要求，淘汰赛加快落子。3）智驾与出口为两大重点方向，智能化迭代加速行业淘汰，全球化出口打开长期成长空间，2024~2025年或将初现新时代“主角”。
综合以上分析，围绕闭环能力构建+智驾/出海方向性布局，2024年整车板块推荐标的排序：
第一梯队【小鹏汽车/理想汽车/华为系（长安汽车/赛力斯/江淮汽车）】；
第二梯队【比亚迪/吉利汽车/长城汽车/蔚来/零跑汽车/上汽集团/广汽集团】。
风险提示
智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；华为/小鹏等头部车企新车销量低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险等