原油系列研究（十五）：出海研究：盘点日本海外油气投资

（以下内容从东海证券《原油系列研究（十五）：出海研究：盘点日本海外油气投资》研报附件原文摘录）
投资要点：
截至2022年，日本依旧是世界第五大能源消费国。2011年福岛核事故后，日本的能源燃料结构发生了一定变化，其中，天然气、石油和可再生能源在消费总量中的占比，取代了部分核能份额。目前，原油仍然是日本最大的一次能源来源，尽管其在能源消耗总量中的份额已从1970年代的约80%下降到2022年的37%。
日本油气消费高度依赖进口。根据BP能源统计，日本是继中国、美国、印度之后的第四大原油进口国，2022年原油进口量266.1万桶/天，石油进口总量则为345.5万桶/天，位列世界第五。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是日本最大的石油进口来源国，2022年向日本出口量分别达到104.0万桶/天及103.7万桶/天。2022年日本天然气需求为1005亿立方米，LNG进口量为983亿立方米，进口量占国内消费的比例始终保持在97%以上，为全球最大的LNG进口国。截至2022年，其LNG来源国主要为澳大利亚（42%）、马来西亚（17%）和俄罗斯（9%）。
2022年日本炼油厂总产能约为352万桶/天。然而，在2022年底将Nigeshi工厂的产能减少12万桶/天后，ENEOS计划在2023年关闭其12万桶/天的和歌山工厂。由于汽油需求下降，Indemitsu Kosan也宣布将于2024年关闭其日产12万桶/天的山口工厂。到2024年底，预计全日本产能减少至略高于300万桶/天。
日本作为一个油气资源高度依赖进口的岛国，为保障国内能源安全，寻求稳定的油气供给自然是国家治理的重中之重。寻求海外油气资源的过程中，日本经产省曾两次试图成立国营企业主导海外油气开发，但在复杂的内部斗争中，最终妥协并以私营部门为主导，而国家提供资金补贴和研发支持，其相关部门日本石油开发公司（JPDC）于1967年成立，并在2004年最终形成了今天的日本金属与能源安全组织（JOGMEC）。
俄乌冲突爆发后，日本政府愈发重视能源供给安全。经济产业省2023财政年度石油和天然气开发预算中，重申了稳定能源供应的重要性。获取上游特许权的支持所需预算大幅增加至1,976亿日元，同比增加了1,037亿日元。天然气方面，采取了推动LNG市场自由化、收购棕地项目、推进AETI倡议等长短期举措。
1961年至2021年，日本油气自主开发比率从3.9%上升到40.1%。根据日本政府《第六次能源基本计划》，其油气自主开采目标提高至2030年达到50%以上，2040年达到60%以上总体来说，日本的油气自主开发比例主要通过参股或购买海外油气项目来实现，其购买海外油气资产可以追溯到1968年，而购买高峰主要从2011年开始，油气自主开发率从2013年开始再次实现快速增长，目前已达到40%以上。
从日本海外油气投资可以看出，对于油气资源匮乏型国家，通过收购海外油气资产能够有效对冲油气价格波动风险并且提升油气资源自主开发比例，从而保证国家能源供给安全。截至2022年，我国油气对外依存度分别为71%和41%，自主供给率还有待提高。我们预计油价将继续在中高位60-90美元/桶区间震荡，2024下半年或回到65美元/桶的中枢。建议关注：具备海外优质油气资产、资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油、中国石化；以及整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服
风险提示：油价上涨导致通胀加剧，引发主要经济体一系列抑制政策；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。