汽车行业点评报告：特斯拉Q4汽车毛利率环比提升，看好相关产业链

（以下内容从东吴证券《汽车行业点评报告：特斯拉Q4汽车毛利率环比提升，看好相关产业链》研报附件原文摘录）
2023Q4单车ASP/单车毛利同环比回落，毛利率同环比下滑，主要系公司“以价换量”战略影响。1）营收方面，2023Q4特斯拉实现营业总收入251.67亿美元，同环比分别为+3.49%/+7.78%；其中汽车销售总额215.63亿美元，同环比分别为+1.20%/+9.88%，汽车销售业务收入210.63亿美元，同环比分别为+1.71%/+10.07%，其中积分收入4.33亿美元，同环比分别-7.28%/-21.84%，汽车租赁业务收入5.00亿美元，同环比分别为-16.53%/+2.25%。2023Q4能源收入14.38亿美元，同环比分别+9.77%/-7.76%；服务及其他收入21.66亿美元，同环比+27.34%/+0.00%。2023年全年特斯拉合计实现营业收入967.73亿美元，同比+18.80%。2）利润方面，2023Q4公司实现归母净利润79.28亿美元，同环比分别+115.03%/+327.85%，归母净利率31.50%，同环比+16.34/+23.57pct。2023年全年特斯拉合计实现归母净利润149.97亿美元，同比+19.44%，归母净利率15.50%。
单季度交付环比增加，单车净利大幅上升。2023Q4特斯拉全球交付48.45万辆，同环比分别+19.55%/+11.37%。2023Q4公司整体毛利率17.63%，同环比分别-6.12/-0.26pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.33%/40.80%，同比分别为-7.14/-0.44pct，环比分别为+0.15/+2.35pct，表现较好，主要系上游碳酸锂成本下降+车型降价暂缓、Model3焕新版上市抬高售价+交付规模提升，但能源/服务等业务受能源需求季节性疲软毛利率下滑。费用率略有波动，公司持续较大规模研发投入，Q4研发费用率4.35%，同环比+1.02/-0.63pct；销售、行政和一般费用率5.09%，同环比分别+0.85/-0.28pct。
我们预计，2024Q1国内新能源汽车批发口径销量217万辆，对应渗透率39.4%。特斯拉以“电车销量持续高增，智驾领跑全球”领跑全球电动车行业，2024年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计2024Q1国内乘用车整体产批量分别551/550万辆，分别同比+8.2%/+8.9%，其中新能源汽车批发销量为217万辆，同比+44.2%，批发口径新能源汽车渗透率为39.4%；交强险零售销量410万辆，同比+0.9%，其中新能源汽车零售销量204万辆，同比+65.6%，零售口径渗透率达到49.8%。
投资建议：乘商零并举，看好Q1汽车行情。2024Q1汽车投资核心聚焦三条主线进行布局：周期向上复苏带来强业绩确定性维度，核心围绕周期复苏趋势明确的商用车大中客以及重卡板块，推荐【宇通客车+潍柴动力+中国重汽】；智能整车主线，核心围绕新车周期强势的主机厂，推荐【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车/吉利汽车】；全新概念催化零部件主线，核心围绕特斯拉新车定点以及小米汽车等概念，推荐【新泉股份+保隆科技+德赛西威】。
风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。