煤炭行业基金持仓分析：配置提升但仍偏低，股息优势凸显，仍有增持空间

（以下内容从德邦证券《煤炭行业基金持仓分析：配置提升但仍偏低，股息优势凸显，仍有增持空间》研报附件原文摘录）
投资要点：
2023年四季度，煤炭板块超额收益明显。2023年Q4，煤炭行业市场表现比较优异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益。2023年四季度，煤炭板块上涨4.18%，上证综指下跌4.36%，煤炭板块超额8.54pct。从子行业表现来看，焦煤>动力煤>焦炭，涨跌幅分别为7.89%、3.51%、-3.55%。
煤炭板块持仓1.36%，配置仍在偏低水平。根据Wind数据，2023年四季度煤炭行业配置比例持续回升。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为372.97亿元，占内地公募基金持仓市值的1.36%，环比三季度提升0.31pct。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2023年四季度末，A股流通市值为68万亿元，煤炭行业流通市值为1.33万亿元，占比为1.95%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为1.21%，环比提升0.3pct，但依然低配0.75pct。
超6成的煤炭股获增持，陕西煤业获大幅增持。从持股总量的变动情况来看，永泰能源、陕西煤业、兖矿能源HK、恒源煤电、华阳股份位列前五，分别增持1.39、1.35、0.80、0.71、0.39亿股。从持股市值占基金股票投资市值比的变动情况来看，陕西煤业、中国神华、恒源煤电、潞安环能、华阳股份位列前五，分别为0.17%、0.12%、0.02%、0.04%、0.02%，环比三季度分别增长0.067pct、0.023pct、0.014pct、0.012pct、0.0081pct。
煤炭股长期持有收益显著，高股息支持进一步加配。长期持有收益主要包括资本利得和分红收益，通过测算各样本公司自上市以来至2022年的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为8.3%。如果将分红收益再投资，则平均复合再投资收益为8.7%。我们统计了各上市公司截至2023年三季度的净现金/净资产，其中潞安环能、晋控煤业及恒源煤电分别为54.0%、48.4%、43.9%，未来分红有进一步提升潜力。截至2024年1月23日，样本内煤炭股平均股息率高达6.8%。
投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等；2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等；3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。
风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险。