2023年业绩快报点评：盈利能力改善超预期，食萃并表增厚业绩

（以下内容从东吴证券《2023年业绩快报点评：盈利能力改善超预期，食萃并表增厚业绩》研报附件原文摘录）
天味食品(603317)
投资要点
公司发布23年业绩快报：2023年公司实现营收31.5亿元，同比+17.02%，归母净利润4.5亿，同比+31.3%。23Q4公司营收9.15亿，同比+17%，归母净利润1.3亿，同比+31.5%。收入符合预期，利润略超预期。
并购线上小B龙头食萃，增厚23年业绩：2023H1公司并购食萃食品，食萃拥有近90个复调品类、近200个SKU，星图数据显示，2023年双十一期间食萃旗下品牌拾翠坊在全网复调中排名第四，销售额占比2.6%，仅次于名扬、海底捞、好人家等C端品牌，是复调线上小B龙头。我们预计2023年食萃并表收入约为1.27亿元，并表归母净利润约为1300万元；剔除食萃并表影响，我们预计23年公司内生收入30.2亿元，同比+12.3%，内生归母净利润4.36亿元，同比+27.5%，业绩韧性较强。
冬调需求强劲，中调有望持续高增：考虑到疫后C端火锅底料需求回落+春节错期影响，我们预计23年火锅底料收入同比增长个位数，增长较为疲软。鱼调料发力叠加食萃并表，预计23年和23Q4公司中调收入同比增速均有望超过20%，延续高增长态势。23年猪肉价格低位叠加23Q4公司上新零添加冬调产品，我们预计23Q4冬调收入同比增速超过70%，冬调需求强劲推动公司收入端稳健增长。
渠道改革红利释放+成本优化，23年盈利能力提升：2023年公司归母净利率14.24%，同比+1.54pct；23Q4归母净利率14%，同比+1.55pct。23年公司深化优商扶商渠道政策，减弱搭赠促销力度，叠加原材料综合采购成本下降、高毛利的冬调中调产品占比提升，预计23年公司毛利率同比改善超预期。考虑到公司缩减搭赠后加大了更贴近消费者的行销费用投入，预计23年公司销售费用率略有提升，但综合来看23年公司毛销差仍有望同比改善，推动公司盈利能力强化。
产品、渠道双轮驱动，24年业绩可期：当前春节备货有序推进，我们预计公司24年1月动销有望较23年12月回暖。展望24年，公司产品端有望发力零添加不辣汤等新品，渠道端有望深化渠道改革推动经销商渠道发展+发力小B端，叠加成本优化和公司控费，24年公司业绩可期。
盈利预测与投资评级：公司2023年利润略超预期，我们调整23-25年收入预期为31.5/36.3/42.8亿元（此前预期为32.5/39/46.6亿元），同比+17%/+15%/+18%，上调归母净利润预期至4.5/5.71/7.1亿元（此前预期为4.38/5.7/7.01亿元），同比+31%/+27%/+24%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期