2023年业绩预告点评：23年净利同比高增，新材料扩张贡献增量

（以下内容从东吴证券《2023年业绩预告点评：23年净利同比高增，新材料扩张贡献增量》研报附件原文摘录）
卫星化学(002648)
投资要点
事件： 公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 46~52 亿元，同比增长 48%~67%， 实现扣非归母净利润 45.6~51.6 亿元， 同比增长48%~67%。其中 23Q4 单季度，预计实现归母净利润 12.1~18.1 亿元，中值为 15.1 亿元， 环比-22%~+16%，实现扣非归母净利润 12.1~18.1 亿元， 中值为 15.1 亿元， 环比-14%~+29%，业绩小幅超预期。
乙烷价格回落， C2 板块盈利增厚。 1） Q4 期间， 美国乙烷均价为 175 美元/吨，环比-40 美元/吨，乙烷裂解制价差环比增加 592 元/吨。 下游方面整体表现平稳，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/乙醇胺/DMC/聚苯乙烯价格分别环比-4%/-0%/+5%/+14%/-11%/+3%。 2） 进入 24 年后，乙烷价格持续下行，截至 1 月 19 日，美国乙烷价格为 148 美元/吨，处于近十年低位， 乙烷裂解制价差较 Q4 均值增厚 172 元/吨。
C3 板块例行检修，嘉宏并表增厚业绩。 1） Q4 期间， 华东丙烷均价为671 美元/吨，环比+44 美元/吨， PDH 价差环比下滑 92 元/吨。 下游方面整体偏弱运行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格分别环比+1%/-4%/-4%/-1%/-27%，同时公司丙烯酸及酯装置在 11 月进行年度检修， 对 C3 经营形成一定扰动。 2） 嘉宏新材于 23 年 10 月底完成股权变更登记，公司新增 145 万吨双氧水及 40 万吨 PO 产能，贡献部分增量业绩。 3） 进入 24 年后，丙烷价格高位回落，截至 1 月 19 日，华东丙烷价格为 622 美元/吨， PDH 价差较 Q4 均值增厚 161 元/吨。
α -烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。 1） 公司拟投资 257 亿元在连云港基地建设α -烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资 121.5 亿元，建设 2 套 10 万吨/年α -烯烃装置、 1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（ 45× 2）、 1 套 45 万吨/年聚乙烯装置、 1 套 12/年万吨丁二烯抽提装置、 1 套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置），该项目已于 23 年 12 月 29 日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示， 预计将于 24 年初开工建设；2） 除此之外，公司还有 80 万吨丁辛醇、 26 万吨高分子乳液、 20 万吨精丙烯酸、 4 万吨 EAA 等项目处于建设过程中，其中 80 万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段， 有望于 2024 年上半年建成投产。
盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 49、 70、 80 亿元（此前为 46、 66、 79 亿元），按 1 月22 日收盘价计算，对应 PE 分别 9.1、 6.4、 5.5 倍。 乙烷裂解成本优势突出， 新材料扩张贡献增量业绩，维持“买入”评级。
风险提示： 项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅上涨