23年业绩预告点评：双轮驱动稳增长，业绩基本符合预期

（以下内容从东吴证券《23年业绩预告点评：双轮驱动稳增长，业绩基本符合预期》研报附件原文摘录）
思源电气(002028)
投资要点
事件： 公司发布业绩预告，预计实现营收 124.51 亿元，同比+18%，实现归母净利润 15.45 亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润 13.64 亿元，同比+17%，归母净利率 12.41%，同比+0.83pct。其中 Q4 营业收入 38.7亿元，同比+9%，归母净利润 3.97 亿元，同比-9%，扣非归母净利润 2.53亿元，同比-30%，归母净利率 10.26%，同比-2.05pct，环比-3.41pct，业绩基本符合市场预期。
收入端受短期扰动因素影响略低公司收入目标。 由于 23Q4 国内工业企业及部分新能源项目延期交付，我们预计公司国内业务确收节奏有所滞后，由于公司设备出海以海运为主，红海局势对公司出海业务略有影响，主要反映在海外订单运输周期变长，部分订单暂无法签收确认收入。但我们认为上述影响均为短期扰动，不改出海及国内需求共振的大逻辑。
股权激励费用+商誉减值， 表观利润略承压。 公司归母净利润略有所承压，我们认为主要系： 1）烯晶碳能减值可能会对利润有较大影响， 2）公司 23 年股权激励费用约 6400+万， 3） 23Q4 计提较多奖金费用。综上因素影响， 23 年我们估计可能会带来近 1 亿以上的负贡献， 则 23 年公司经营性利润则应该会在 17 亿+，符合市场预期。
国内+海外需求共振，订单利润有望持续稳健增长。 1）国内网内，国网24 年持续加大电网投入力度，我们预计电网投资额+8%，特高压+主网仍是投资的重点，思源作为头部一次设备供应商，网内订单预计将延续23 年的高增趋势。 2）国内网外，新能源大基地建设如火如荼，截至 23年底大基地并网约 45GW，还有约 150GW+缺口，因此升压站等需求仍然存在，我们预计国内网外业务也能有稳健增长。 3）海外，全球电网建设需求迸发，我们估计 23 年公司海外新签订单增速超过 50%，欧洲、中东等区域需求持续性强，展望 24 年我们预计公司海外订单有望保持高速增长。
盈利预测与投资评级： 考虑到后期股权激励费用和烯晶碳能商誉减值等情况，我们下调公司 23/24/25 年归母净利润分别为 15.45/20.21（ -1.12）/25.27（ -0.89）亿元，同比+27%/31%/25%，现价对应 PE 分别为 25x、19x、 15x。 公司是国内民营电力设备龙头，输变电装备出海马太效应凸显， 给予目标价 73.2 元/股，对应 24 年 PE 为 28x，维持“买入”评级。
风险提示： 电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。