公用事业及环保产业行业研究：旺季煤价有支撑，后续总体趋势下行

（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：旺季煤价有支撑，后续总体趋势下行》研报附件原文摘录）
投资逻辑
现象探讨：11M23动力煤价持续下行，主因国内外供给端增量环比显著增长，加快补库进度。
回溯11M23煤价走势，电力行业迎来传统旺季用煤需求攀升，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价下降致使进口煤经济性增加等因素影响，11月中旬以后港口、坑口、进口煤价持续下行。
结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价下行主要由于国内外供给端增量环比显著增加，其中：
（1）供给端——11M23煤炭产量同比增速回升、环比增长。原煤当月产量4.1亿吨、增速环比10月提高0.8pct。动力煤当月产量3.4亿吨、同比增加490万吨、增幅1.5%，环比10月由降转增。产量增长趋缓主因山西吕梁永聚煤业火灾事故出现后安监力度趋严，到4Q23影响持续存在、涉事及相关煤矿停产整顿。此外，印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环比+20.5%。国内生产及国际进口均维持正向增长且进口端环比增幅达大，库存回补进程加速，高库存引致煤价下行。
（2）需求端——气温回落煤耗季节性上升。11月动力煤消费总需求同比、环比分别+14.0%、+12.7%：非电行用煤需求回落，终端补库缺乏持久性，除冶金行业外的非电行业动力煤需求环比同比均下降；电力行业动力煤消费占比59.3%、环比下降2.0pct、同比下降3.0pct，符合行业传统季节性规律——进入冬季气温下降、供热行业煤耗推动总煤耗量增加。
综合供需来看，11月煤价波动受国外供给扩张影响更大。对比10月中上旬的煤价下行，需求端10月中上旬结束夏季高峰电厂日耗下降、11月上旬起气温下降日耗增加。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续但范围有限，11M23动力煤产量同比增加490万吨；贸易端11M23进口煤炭1994.5万吨，同比增长58.2%，增速环比10月增长12.6pct。由此可见，供给扩张是影响11月煤价走势的主要因素。
后市展望：旺季需求短期支撑煤价，非电煤延续低景气、总体趋势下行。
供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，深冬逼近、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。
需求端：迎峰度冬来临，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，11月化工及建材市场景气程度不佳、耗煤需求持续下行。后续非电动力煤需求或延续低景气。考虑深冬供暖用煤需求趋升预计煤价短期坚挺，长期下行。
投资建议
建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。
风险提示
新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。