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美国12月CPI数据点评:美国商品价格止跌,服务价格粘性不变

来源:东兴证券 作者:康明怡 2024-01-18 16:41:00
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(以下内容从东兴证券《美国12月CPI数据点评:美国商品价格止跌,服务价格粘性不变》研报附件原文摘录)
事件:
美国12月CPI环比0.3%,预期0.2%,前值0.1%;同比3.4%,预期3.2%,前值3.1%。
核心CPI环比0.3%,预期0.3%,前值0.3%;同比3.9%,预期3.8%,前值4%。
主要观点:
1、能源同比跌幅收窄、商品价格止跌带动CPI同比略有反弹,数据略超预期,整体价格情况与11月没有太大差异。
2、住宅价格环比再升,非住宅服务价格环比并未减速,粘性仍需时间。
3、12月非农通胀均超预期,一季度降息可能不大,二季度后半程可开始,参考时间节点可为核心CPI环比跌落0.3%平台。
4、维持美国十年期国债利率下限3.65~3.85%;美股维持短期没有明显风险点,长期中性。
能源价格止跌,食品价格稳定。环比方面,能源价格环比0.4%,前值-2.3%,其中汽油价格2%,前值-6%;食品稳定0.2%。汽油价格回升主要是季调的影响,季调前,汽油价格环比-5.8%。
商品价格止跌,住宅价格再升,非住宅服务类价格环比仍未减速。商品价格结束6个月的下跌趋势,12月环比增速回升至0。住宅环比略有回升0.5%,前值0.4%,显示住宅市场需求尚可,仍是通胀的主要部分。非住宅服务类价格环比与上月持平,连续4个月处于0.3%这一平台。住宅以外,环比上升的有车险1.5%,二手车0.5%,医疗0.6%,以及新车、教育和机票等;环比下降的有家具装修-0.4%,个人护理-0.3%。
2023年7月以来的CPI同比反复远好于预期。由于原油价格低迷(图13),短期内通胀不会有实质性压力。住宅方面,价格端,房贷利率随着美十债利率略下跌(图8);供给端,住宅市场存量房屋数太少,住宅市场处于紧平衡状态;收入端,失业率极低,三重因素均支撑房价的再次反弹。随着加息周期结束,下半年进入降息通道,房价仍有支撑,预计核心通胀回落较通胀更为缓慢。
2023年8月以来,非住宅服务价格环比并未减速,与服务业就业相一致。注意到不含住宅的服务类价格基数效应于11月结束,同比略有翘尾;环比略有回升,并未跌破前期平台(图5、图7)。非住宅服务价格停留在0.5~0.6%平台(图7),与服务业就业仍旧紧绷相吻合。商品价格回落而服务价格继续上升也符合商品冷服务热的经济特点。虽然服务价格粘性仍在,但相较于去年仍是有较大缓解(去年高位平台为0.8%~1%,图7)。过早过度降息会进一步增加服务价格的粘性。
一季度降息可能不大,二季度靠后段时间可开始考虑。维持若要避免后期过早衰退,停留在5.25%上方的时间不宜过长的观点。12月非农和通胀均超预期,一季度降息可能不大。我们预计第一阶段降息幅度为50bp左右,时间节点可以参考核心CPI环比跌落当前0.3%这一平台的时间点(图6)。此外,鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影,恢复了对利率的敏感度,当前地产市场处于紧平衡状态,而非疲软。这意味着也不能快速降息太多,目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时,降息幅度应更为谨慎。
美国十年期国债利率下限维持3.65~3.85%。随着通胀中枢以及GDP增长中枢上移,美十债很难回到2008~2022年间的长期低利率水平。股市方面,美国短期经济衰退风险不大,实体经济投资止跌,叠加AI技术突破,股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现,类似1997-2000年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关,鉴于美联储开始进入降息通道,我们从2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性。最后,由于全球加息周期结束,美元强势结束。但全球需求不旺,通胀压力下降,大宗商品仍以震荡为主。
风险提示:海外经济衰退。





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