2023年的分化与2024年的回归

（以下内容从中国银河《2023年的分化与2024年的回归》研报附件原文摘录）
主要结论：
2023年前三季度全球投资明显分化， 包括通胀预期分化、 货币政策分化、资产价格分化、经济增长预期分化等， 2023Q4分化状态已经开始缓解， 但2024年能否实现回归还需要诸多条件。现复盘并展望如下：
1. 通胀预期分化： 美国通胀率经历了2023年上半年的趋势性下行之后，2023年下半年进入粘性区间，导致美联储加息预期延长， 影响了全球风险资产价格。中国PPI从2022年10月开始连续5个季度为负值， CPI从2023年二季度开始也进入负值， GDP平减指数从2023年二季度进入负值区间，而促进价格指数回升已经成为政策目标，价格指数能否回正将是判断2024年中国经济景气度的核心指标。 通胀最终取决于供需缺口，美国劳动力短缺与财政扩张形成的“供不应求” 、 中国结构性政策形成的“有效需求不足、部分行业产能过剩”在2024年都可能得到缓解。尽管2024年外生冲击仍然频发普发， 但较为确定的是，随着美国利率回落以及美国大选对通胀问题的高度关注，美国原油产能将会恢复，可能成为压制原油价格的决定因素，为此我们预测2024年布伦特原油价格中枢75美元/桶，美国CPI在2024Q3（大选前） 降至2%左右，对应美国10年期国债收益率下降至3.5%左右。
2. 货币政策分化： 中美利差是衡量中国与全球货币政策分化的核心指标。2023年10月，中美利差的倒挂程度到达了接近-230bps的历史极值，此时美国10年期国债收益率冲击5.0%的历史高位，同期中国10年期国债收益率为2.7%。 之后中美货币政策开始回归，美国国债收益率降至4.0%，而中国国债收益率降至2.5%， 中美利差倒挂程度回归到-150bps。
3. 股市表现分化： 股指主要受全球流动性、国内流动性、经济基本面三项因素的影响。 从全球流动性来看，中美利差持续倒挂的程度在2024年有望缓解但难以反转。 从国内流动性来看，尽管2023年发生2次共计50BP降准与2次共计25BP降息，但M2增速、信贷增速等仍未进入上行趋势。 从经济基本面来看，尽管2023年中国能够实现5.0%以上的GDP增速，但CPI与PPI持续负值，并不利于企业盈利修复，也加剧债务压力、 限制货币政策效果，而这也是中美利差倒挂与国内货币增速下行的决定性因素。
4. 经济预期分化： 可以从需求、行业、周期三个视角来看。 有效需求不足、部分行业产能过剩是首要问题， 集中体现为通胀率为负值。 从周期视角看，尽管库存周期基本见底，但上行动力还需要等房地产销售企稳、宏观调控政策见效，以及内需与外需的进一步恢复。 从行业视角来看，面对房地产持续转型的影响，正在成长的新行业与新动能还不能完全对冲，但2024年全球货币政策转向将有利于中国出口与新兴产业的进一步恢复