周报：通胀企稳，财政稳信用态势延续

（以下内容从中航证券《周报：通胀企稳，财政稳信用态势延续》研报附件原文摘录）
居民消费修复，2023年12月核心CPI环比8月以来首次超历年均值
2023年12月CPI环比录得+0.1%，较上月+0.6PCTS，较近10年均值低0.1PCTS。2023年12月核心CPI环比录得+0.1%，较上月+0.4PCTS，比近10年同月环比均值高0.06PCTS，显示扣除价格波动较大的食品项和能源项后，12月核心CPI环比略强于季节性。
2023年12月CPI同比为-0.3%,较上月+0.2PCTS，符合市场预期。分食品和非食品看，2023年12月食品项和非食品项CPI同比分别-3.7%和+0.5%，分别较上月+0.5PCTS和+0.1PCTS。
分8大类商品看，2023年12月食品烟酒项和交通通信项同比降幅较11月的缩窄是12月CPI同比降幅缩窄的主要原因，细项来看，主要是猪肉和燃料价格同比降幅缩窄。去除食品和能源后，2023年12月核心CPI同比为+0.6%，与11月相同。2023年12月CPI同比降幅缩窄的同时，核心CPI同比与11月相同，同时，核心CPI环比强于季节性，显示CPI同比的回升是关键商品价格同比降幅缩窄和总体消费修复共同作用的结果。考虑到今年上半年猪肉和原油价格基数走低，结合目前消费复苏的趋势，预计今年上半年CPI同比有望整体上行。
2023年12月，PPI同比-2.7%，较上月+0.3PCTS，环比为-0.3%，与上月持平。2023年12月PPIRM同比-3.8%，较上月+0.2PCTS，环比为-0.2%，较上月+0.1PCTS。从工业子行业角度，2023年12月，30个子行业中，有10个子行业PPI环比为正，与11月的8个子行业相比略微增加。2023年12月，50种生产资料中有18种价格环比上行，与11月的12种相比增加。考虑到今年上半年工业品价格基数下降，结合当前工业的恢复趋势，预计今年上半年PPI同比降幅将逐渐走低。
财政稳信用态势延续，货币活性化边际恢复
2023年12月社会融资规模增量为1.94万亿元（前值2.45万亿元），略低于市场预期的2.06万亿元。2023年12月新增社融同比多增6342亿元，连续第5个月同比多增。2023年12月社融存量增速+9.5%，前值+9.4%，低于市场预期的+9.6%。结构上，2023年12月社融同比多增和上月相同，依然主要靠政府债支撑，财政稳信用态势延续。根据wind统计，今年12月全国范围内发行国债和地方政府债分别达1.07万亿元和1956亿元。
2023年12月金融机构各项贷款余额增速+10.6%（前值+10.8%），符合市场预期，金融机构新增贷款1.17万亿元（前值1.09万亿元），符合市场预期。2023年12月金融机构新增贷款同比少增2300亿元，11月为同比少增1200亿元。2023年12月信贷同比少增主要受企业端的新增中长期贷款同比少增拖累。
2023年12月居民端人民币贷款新增2221亿元，同比多增468亿元。2023年12月居民短期贷款增加759亿元（同比多增872亿元），增加额强于2022年12月，但明显弱于2018-2021年同月值。2023年12月居民中长期贷款新增1462亿元（同比少增403亿元），略弱于2022年12月的1865亿元，明显弱于2018-2021年同月值，显示居民购房的修复力度依然较弱。
2023年12月企业端新增人民币贷款8916亿元，同比少增3721亿元，其中企业端短期贷款同比少增219亿元，企业端中长期贷款同比少增3498亿元。与2018年以来同月相比，2023年12月企业端新增中长期贷款排在历年第二位。因此，2023年12月企业端新增中长期贷款的同比少增受2022年高基数影响较大，与除2022年外的5年同月相比，并不明显落后，显示2023年12月企业新增中长期信贷需求并不算弱。
2023年12月M2增速+9.7%（前值+10.0%），弱于市场预期的+10.1%。2023年12月M1同比+1.3%，前值+1.3%，M0同比+8.3%，前值+10.4%，M0增速下降的同时M1增速保持不变，显示货币活性化边际修复，但仍然处在低位。
2023年12月信贷数据延续11月态势，居民中长期信贷较弱，企业信贷与历年同月相比并不弱。社融层面，财政稳信用依然延续。另一方面，2023年12月M1同比在M0同比下行的情况下维持不变，显示货币活性化边际修复。同时，M1增速依然处在低位，显示前市场主体的预期仍有待进一步修复，经济仍在企稳阶段，距离全面复苏尚有较大差距。
资金利率边际上行，市场对新一轮货币宽松期待升高
本周资金利率边际上行，截止1月12日，DR007报收1.84%，较上周五上行6BP；SHIBOR1W报收1.85%,较上周五上8BP。同业存单到期收益率小幅波动，截止1月12日，AAA级1年期同业存单到期收益率报收2.44%，较上周五下行2BP 。AAA级3月期同业存单到期收益率报收2.40%，较上周五下行2BP。当前资金面运行较为平稳，央行流动性调节仍延续灵活、适度的特征，周内7D逆回购操作规模重回低量，利率维持1.80%。周内共投放逆回购2270亿元. 逆回购到期量4160亿元，通过逆回购回收流动性1890亿元。
结合近期发布的系列经济数据，包括2023年12月PMI数据、进出口数据和通胀数据，当前经济复苏动能仍然持续偏弱，市场对于新一轮货币宽松操作的期待升高。当前十年期国债收益率已突破2.50%，市场已提前交易最乐观的“降准+降息”预期，但是过去几年尚未出现过同月降准降息并行的操作。从前期各大银行调降存款利率的操作叠加央行降低实体融资成本的表态来看，本月MLF操作成为市场关注的重点，1月份或将通过调降MLF利率，引导LPR非对称降息，推动实体融资成本继续下行。
美国十年期国债收益率回落，人民币汇率小幅波动
截至1月12日，我国10年期国债收益率报收2.52%，较上周五持平；美国10年期国债收益率录得3.96%，较上周五下行9BP，中美利差收窄，人民币汇率小幅波动。美元指数小幅震荡，截至本周五报收102.31，美元兑人民币即期汇率报收7.1622，较上周五上行56BP。
2024年1月11日，美国劳工统计局公布2023年12月份的CPI数据：美国12月CPI同比增加3.4%,前值3.1%，市场预期3.2%；核心CPI同比增加3.9%, 前值4%，市场预期3.8%。12月美国通胀数据意外反弹，引起了市场对于美国再通胀的担忧。
我们认为美国通胀当前仍处于降温趋势，12月份剔除通常大幅波动的食品和能源项目的核心CPI同比上涨了3.9%，自2022年9月以来持续处于下降趋势中。但是若通胀降温的速度趋缓叠加就业市场持续坚韧，则美联储降息的节奏或许不及市场预期，当前CME FEDwatch显示美联储在2024年3月开启降息。市场预期大幅超前，可能过于乐观，需警惕预期回摆引发资本市场波动调整，美债收益率或将随之大幅波动。叠加近期红海局势升级或推动市场避险情绪上升，美元指数得到支撑，人民币汇率承压。
新一轮货币宽松预期推动10年期国债收益率周内升破2.50%
截止1月12日，我国10年期国债收益率报收2.52%，较上周五持平；1年期国债收益率报收2.09%，较上周五下行2BP，期限利差回升。本周五期限利差录得42.31BP，较上周五上行1.47BP。弱势基本面叠加市场强烈的宽松预期，带动债市长端收益率周内突破2.50%，下行至政策利率之下，周五有所回升。
本轮债市收益率持续下行主要是在当前经济复苏动能仍然偏弱的大背景下，市场提前交易降息降准。近期公布的一系列经济指标仍偏弱，2023年12月CPI仍处于水平面之下，连续三个月处于负区间；官方制造业PMI降至49，也是连续三个月低于荣枯线，不及市场预期；同时当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，外需不振，在传统的出口旺季中进出口数据也难有出色表现。
政策面上，去年11月份以来，央行要求平滑信贷投放，1月“开门红”的可能性减小，财政发力不及预期。往后看，现阶段债市计入最为乐观的“降准+降息”预期，但过去几年尚未出现过同月同时降准降息操作，最快是同季度降准降息，典型如2020年一季度。若货币宽松的力度和节奏不及预期，则在前期累积的止盈压力和预期踏空作用下，债市短期内或迎来小幅调整。
本周各等级、各期限信用债和城投债收益率持续下行，截止1月12日，AAA级3年期中短期票据收益率较一周前下行1.31BP，录得2.71%；信用利差较一周前下行3.66BP，录得329.28BP. 城投债方面， AAA级3年期城投债收益率录得2.75%, 较一周前下行2.33BP，信用利差录得33.26BP，较一周前下行4.68BP。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢