非银金融行业周报：券商回购、投资端改革，静待政策累积效应

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：券商回购、投资端改革，静待政策累积效应》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
从12月社融和经济数据来看，经济持续恢复基础仍需巩固。社融新增1.94万亿略低预期仍得益于政府债券支撑，抵消了信贷方面拖累。居民端中长期贷款同比少增403亿仍受房地产疲软影响，企业端中长期贷款同比少增3498亿源于去年同期设备更新改造专项再贷款的高基数；M1持平，M2走低，资金活化效率仍然偏低，稳增长仍需呵护。CPI同比-0.3%、环比+0.1%，同比降幅收窄，PPI同比-2.7%，环比-0.3%，同比降幅有所收窄。我们需要等待PSL重启派生信用、一二线城市放松购房条件（本周新增海口），未来LPR调降预期加强等政策持续累积带来对内需的改善。
证监会12日召开的新闻发布会上，两点表态值得关注，第一自2023年8月底以来逆周期调节阶段性收紧IPO，提升上市公司质量效果明显；第二正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》。我们在2022年底撰写的年度策略报告已经从资产端、投资端和市场服务端全面阐述了资本市场建设的必要性和方向，也是我们看好资本市场发展的信心来源。当前券商指数估值水平仅1.21XPB，国寿、平安、太保和新华的静态PEV估值分别为0.54X、0.45X、0.31X和0.29X，保险公司估值因市场对投资收益率的预期不高及负债端受政策的影响短期调整而下行，未来应重点关注市场转暖后，非银板块整体的向上弹性。
建议关注：中信证券、中国银河、方正证券、中国太保、中国财险等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2881.98点，环比上周-1.61%；深证指数报8996.26点，环比上周-1.32%；沪深300指数报3284.17点，环比上周-1.35%；创业板指数报1761.16点，环比上周-0.81%；非银金融（申万）指数报1356.32点，环比上周-2.88%，证券Ⅱ(申万)指数报4935.80点，环比上周-264%，保险Ⅱ(申万)指数824.02点，环比上周-3.61%，多元金融(申万)指数报972.58点，环比上周-2.27%；中证综合债（净价）指数报101.44，环比上周+0.08%。本周沪深两市累计成交3086.42亿股，成交额33676.29亿元，沪深两市A股日均成交额6735.26亿元，环比上周-5.45%。截至1月11日，两融余额16429.74亿元，较上周-0.29%，占A股流通市值2.52%；截至2023年12月31日，股票型+混合型基金规模为6.67万亿元，环比+0.44%，12月新发权益基金规模份额300亿份，环比+24.91%。个股涨幅方面，券商：哈投股份环比上周+3.76%，华林证券环比上周+3.75%，华创云信环比上周+0.62%。保险：中国平安环比上周-2.41%，中国人寿环比上周-4.03%，中国太保环比上周-9.45%，新华保险环比上周-7.42%。
证券业观点：
1月12日，证监会召开新闻发布会，明确开年政策发力方向。1）逆周期调节明显，预计证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量。2023年8月底以来，证监会加强逆周期调节，阶段性收紧IPO。2023年全年，沪深市场核发IPO批文245家，启动发行237家。其中，2023年1月到8月核发IPO批文213家，启动发行193家；2023年9月到12月核发批文32家，启动发行44家。我们认为，后续市场IPO节奏或延续放缓趋势，市场投融资平衡建设将持续推进。2）长钱入市方向明确，全面推进资本市场投资端改革，着力提高投资者获得感，促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。发布会称，证监会正研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，并将更大力度引入市场中长期资金。我们认为，长钱入市将有望呵护资本市场资金面，国央企资金、社保资金、保险资金、外资资金等均有望提升权益投资水平。
部分券商率先发布2023年业绩预告，预计券商全年业绩主要由自营债券浮盈驱动。1月12日晚，西南证券、国元证券分别发布2023年度业绩预告。西南证券预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润约5.72亿元到6.65亿元，同比增幅约为85%到115%。公司投资收益和公允价值变动收益增幅较大，整体经营业绩同比大幅上升。国元证券2023年营业总收入/归母净利润分别为63.75/18.68亿元，同比+19.36%/+7.79%，ROE为5.55%，同比+0.23pct。我们认为，2023年，利率下行趋势支撑券商自营债券业务获得较好浮盈。截至2023年末，十年期国债到期收益率2.56%，较年初下滑0.28pct，较三季度末下滑0.12pct。
开年以来，券商积极增持回购，释放积极信号，有望提振板块信心。近期券商增持回购事件频发，开年以来，东方财富、国投资本、东方证券、国金证券、中信证券披露了回购/大股东增持进展公告。华泰证券、国泰君安于1月10日和1月11日相继公布回购注销股份公告。具体来看，国泰君安此次限制性股票的回购注销数量为880196股，占公司总股本的比例约为0.01%，华泰证券公司于2024年1月10日注销存放于公司回购专用证券账户的45278495股A股股份。两家券商股份注销完成后，总股本均有所减少。国泰君安总股本将由89.04亿股变更为89.03亿股；华泰证券股份总数将由约90.74亿股变更为约90.29股。按照1月11日收盘价14.43元/股计算，国泰君安注销的股份对应市值约为1270万元；按照1月10日收盘价13.51元/股计算，华泰证券注销的股份对应市值约为6.11亿元。从回购原因看，两家券商回购注销股份主要涉及此前限制性股票股权激励计划未实施等。我们认为，整体来看券商近期回购进展提速，反映对公司发展和资本市场前景的信心，有望提升板块景气度。
我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面α，经济不断复苏、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。
保险业观点：
监管引导下调万能险结算利率，加强资产负债匹配并防范潜在“利差损”风险。根据财联社报道，部分险企于近日接受监管窗口指导，要求调降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%，近年来监管持续适时调降万能险结算利率，2020年8月监管要求下调万能结算利率（不得高于5%），2023年1月监管发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》，要求万能险取消原有“高中低”三挡利益演示，采用最低保证和万能结息两档利益演示，同时利益演示的假设结算利率分别不得高于最低保证利率和4%。我们认为，在利率中枢下行背景下，监管持续、及时地调降万能险结算利率，有助于引导险企理性竞争、合理投资，同时有助于加强资产负债匹配，防范潜在的利差损风险。
国家统计局公布2023年12月CPI、PPI数据，12月CPI同比-0.3%，环比+0.1%，同比降幅有所收窄，CPI连续三月负增长，2023年全年CPI同比+0.2%；PPI同比-2.7%，环比-0.3%，同比降幅有所收窄（2023年11月为-3.0%），2023年全年PPI同比-3.0%。12月CPI和PPI同比降幅均收窄，我们认为有效需求仍有提升空间，当前仍处于宏观政策的持续落地发力期，内需疲软等问题有望不断改善，宏观经济有望持续回暖复苏，保险资负两端均有望受益。
本周保险板块整体回调明显，我们认为或主要源于市场对投资端的担忧，当前长端利率回调（十年期国债低于2.5%）且权益市场延续震荡。整体来看，保险负债端在当前金融环境下，有望凭借“储蓄”+“保障”等产品特性继续实现稳健增长，2024年开门红业绩有望景气，同时监管不断鼓励保险资金作为长期资金入市，当前权益市场低位震荡或为险企布局提供较为舒适的区间，板块短期仍需关注资产端催化。建议重点关注近三年股息率较高、负债端改革质态向好且资产端稳健的中国太保，关注中国人寿、中国财险、中国平安和新华保险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼1890亿元，其中逆回购投放2270亿元，到期4160亿元。12月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.78%。本周银行间质押式回购利率R001上行2bp至1.75%,R007下行14bp至2.04%，DR007上行6bp至1.84%。SHIBOR隔夜利率上行9bp至1.68%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率下行0.09bp至2.71%,10年期国债收益率下行0.25bp至2.51%，基本与上周持平。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。