银行行业专题研究（普通）：社融新增不及预期，存量增速延续上行

（以下内容从信达证券《银行行业专题研究（普通）：社融新增不及预期，存量增速延续上行》研报附件原文摘录）
社融新增不及预期，存量增速延续上行。2023年12月社融新增1.94万亿元，不及市场预期（万得一致预测2.06万亿元）。同比多6169亿元，主要得益于政府债券支撑，抵消了信贷等方面的拖累。12月末社融存量为378.09万亿元，同比增长9.5%，增速较上月提升0.1pct。
信贷同比少增，主要源自高基数下企业中长贷拖累。2023年12月人民币贷款增加1.17万亿元，基本符合市场预期，同比少增2401亿元。其中①居民端：短贷增加759亿元，同比多增872亿元，有所改善；中长贷增加1462亿元，同比少增403亿元。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄4.78pct至-10.41%，房地产市场仍然疲弱。②企业端：短贷减少635亿元，同比多减219亿元；中长贷增加8612亿元，同比少增3498亿元，主要源于2022年同期设备更新改造专项再贷款等政策合力下的高基数效应；票据融资增加1497亿元，同比多增351亿元。企业端整体表现优于历史同期平均水平，信贷冲量诉求不高。
直接融资同比多增，表外融资同比多减。2023年12月直接融资同比多增7797亿元，是社融主要支撑。其中政府债在特别国债发行等影响下同比多增6470亿元，企业债在2022年低基数效应下同比少减2383亿元。12月表外融资同比多减145亿元，其中委托贷款同比少减58亿元，信托贷款同比多1110亿元；未贴现银行承兑汇票同比多减1314亿元，在表内票据冲量诉求不高的情况下，或源于企业开票需求下降。
存款增速下降，M1持平、M2走低。2023年12月末人民币存款余额同比增长10%，增速比上月末低0.2pct。12月人民币存款增加868亿元，同比少增6402亿元，其中居民存款同比少增9123亿元，主要源自2022年同期债市大跌后理财赎回等因素下居民存款超季节性上行。M1、M2增速分别较上月持平、回落0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。
投资建议：未来重点聚焦“盘活存量”，银行需把握量价新平衡。2023年12月PSL重启释放出稳增长加力的政策信号，并有望派生可观的信贷增量。央行工作会议提及2024年将注重新增信贷均衡投放，确保社会融资规模全年可持续较快增长。我们认为未来信贷投放的重点在于优化结构和提升效率，整体信贷增速中枢或将有所下移。在有效信贷需求不足和促进社会综合融资成本稳中有降的背景下，不过度追求扩张，亦有助于缓解贷款竞争和息差下行压力。建议关注三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储、农行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波、齐鲁、常熟、瑞丰银行；三是风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。