商业贸易行业跟踪报告：零售社服板块高股息标的梳理

（以下内容从海通国际《商业贸易行业跟踪报告：零售社服板块高股息标的梳理》研报附件原文摘录）
我们从股息率、分红率、估值水平等维度自上而下梳理批零社服板块中安全边际较高个股，我们认为，基本面夯实且分红率较高的高股息资产具备较多投资机会。
（1）选取板块公司2020-2022年股息率均值排序，我们发现，股息率在3%以上的A股公司有重庆百货（10.1%）、大东方（9.9%）、国芳集团（6.7%）、富森美（6.5%）、行动教育（5.4%）、大商股份（5.3%）、爱施德（4.9%）、苏美达（4.5%）、潮宏基（4.1%）、轻纺城（3.7%）、周大生（3.7%）、菜百股份（3.6%）、红旗连锁（3.6%）、茂业商业（3.6%）、江苏国泰（3.2%）、老凤祥（3.1%）、欧亚集团（3.0%）；
H股公司有新高教集团（7.7%）、六福集团（5.7%）、周大福（4.9%）、恒安国际（4.8%）、中教控股（4.4%）、周生生（4.0%）、中国东方教育（3.2%）。
（2）选取板块公司股息率（TTM）排序，我们发现，股息率（TTM）在3%以上的A股公司有红旗连锁（8.7%）、富森美（8.5%）、行动教育（7.1%）、周大生（5.7%）、豪悦护理（5.7%）、爱施德（5.4%）、苏美达（4.2%）、轻纺城（3.9%）、茂业商业（3.8%）、依依股份（3.8%）、稳健医疗（3.7%）、迪阿股份（3.5%）、江苏国泰（3.3%）、中国黄金（3.2%）、菜百股份（3.2%）、百大集团（3.0%）；
H股公司有中教控股（11.9%）、周大福（11.4%）、新高教集团（11.1%）、中国东方教育（8.0%）、六福集团（6.3%）、恒安国际（5.5%）、大家乐集团（4.8%）、周生生（3.9%）、海伦司（3.9%）、高鑫零售（3.7%）。
重庆百货2020-2022年股息率均值为10.1%。从分红率看，公司2020/2021/2022年分红率各为143%/153%/31%，三年均值为109%；从估值角度看，截至20240109收盘，根据WIND一致预期，公司PE（2024）为7.4x；从基本面角度看，我们认为，①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
珠宝板块龙头均维持较高分红。从股息率看，周大福/周大生/迪阿股份/菜百股份/中国黄金股息率（TTM，最近12个月）分别为11.4%/5.7%/3.5%/3.2%/3.2%，老凤祥/潮宏基2020-22年股息率均值3.1%/4.1%。从基本面角度看，我们认为，黄金珠宝消费复苏兼具斜率与高度，具有保值属性&工艺创新黄金品类维持高景气。龙头借助品牌势能&资金扶持政策助力加盟商提升黄金铺货、占据优质点位，行业集中度提升。
【投资建议】看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。（1）主线一：性价比。重点关注重庆百货、老凤祥、巨子生物、家家悦，关注周大生、菜百股份、福瑞达、珀莱雅、百胜中国、海底捞，以及低价自然景区标的。（2）主线二：出海。重点关注小商品城、安克创新，关注名创优品、泡泡玛特、米奥会展、华凯易佰、特海国际。（3）主线三：预期改善下的龙头提效机会。重点关注中公教育、中国中免、北京人力、科锐国际、宋城演艺，关注爱美客、锦江酒店、华住集团、首旅酒店、传智教育、王府井。
行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。