股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进

（以下内容从东兴证券《股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进》研报附件原文摘录）
北新建材(000786)
公司发布公告：公司以13.96元/股的价格定向董事、高级管理人员和核心骨干等347人授予限制性股票总量不超过1290万股。
点评：
股权激励是央企北新建材激励方式的新突破，推动员工和公司更紧密地共发展。北新建材作为央企公司进行股权激励，是激励方式的新突破，使得公司不仅在基本面业务的发展上，并且还在市值管理上也和员工深度绑定。能够促进公司的市场价值更能够反映公司的内在价值的变化。特别是在“中特估”的大背景下，这有利于央企资产的市场价值的改善。
限售股解禁要求显现公司发展标准，有利估值提升。激励股票分三期解禁，授予登记日后24-36个月解禁34%；36-48个月后解禁另外的33%；48-60个月后解禁剩余的33%。解除限售的业绩考核标准中对扣非后归母净利润复合增速、扣非净资产收益率以及经济增加值改善要求。其中扣非后ROE从2024年到2026年要求分别不低于17%、18%和19%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；同时要求每年的△EVA＞0，这些都显现公司对资产质量提升的要求，不但要自身资产质量持续稳定改善，并且还要在对标上市公司和整体行业中要保持较高的水平。要求ROE的提升不能依靠盲目的扩大负债，而是要在融资上保证投入产出的效率。这些要求均体现公司本身的优秀和贝塔属性的改善，有利于推动公司估值中枢的提升。
限售股解禁的净利润要求显现公司内生和外延式发展信心和方向。限售解禁对净利润的考核要求是扣非后归母净利润在2022-2024年的复合增速不低于27.7%，在2022到2025年的复合增速则不低于33.08%。北新建材收购嘉宝莉2024、2024-2025年、2024-2026年扣税后净利润的业绩承诺要求分别是不低于4.13、8.75和13.94亿元，也就是说2024年、2025年和2026年单年度承诺扣非后归母净利润分别不低于3.24、3.62和4.07亿元，这样的业绩只能提升年度归母净利润增速约8.5%左右。所以，要使扣非后归母净利润增长率达标，还是需要依靠石膏板和防水材料业务的增长，或者是涂料业务的超预期增长，依靠公司市占率的较快提升和外延式的拓展带来的增长。
行业环境有利于公司更好更快地发展和成长。当前的行业环境下，公司作为央企建材龙头。绝对龙头地位的石膏板业务带来充裕的现金流，成为更好更快扩张的基础。而防水材料和涂料行业当前受累地产持续低景气，优胜劣汰加剧。建材行业持续低迷的环境带来公司发展的机遇期，当前环境下不管是市占率的提升还是外延式的并购，公司处于有利的位置，看好公司防水材料和涂料业务带给的新成长性。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为36.25、46.05和62.07亿元，对应EPS分别为2.15、2.73和3.67元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为11.8、9.3和6.9倍。看好公司在发展机遇期通过内生和外延的双重发力，“一体”石膏板业务的稳定向上，防水材料和涂料“两
翼”业务带来的新成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：地产行业调控效果不及预期。