超额兑现全年目标，新一年再前进

（以下内容从群益证券《超额兑现全年目标，新一年再前进》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
结论与建议：
事件概要：
1. 公司公告 2023 年生产茅台酒基酒约 5.72 万吨，同比增 0.7%，系列酒基酒 4.29 万吨，同比增 22%； 实现营收 1495 亿，同比增 17.2%，其中茅台酒营收 1258 亿，同比增 16.7%，系列酒营收 204 亿，同比增 28%； 录得净利润 735 亿，同比增 17.2%。 据此测算， 4Q 实现营收 442 亿，同比增 17%，录得净利润 206 亿，同比增 12.6%；
2. 2023 年底，茅台集团召开 2024 年度工作会。
点评：
2023 年公司实现稳健增长，超额完成 15%的年度经营目标。 单季度看，4Q 茅台酒实现营收约 385 亿，同比增 15.2%，环比提速 0.6pcts，我们认为 4Q 普飞保持维持偏紧投放，收入增量主要来源于吨价提升（提价+直销占比上升）。 系列酒营收约 48 亿，同比增 41.4%，一方面 23Q4 控量造成较低基期，另一方面预计高价系列酒占比提升，全年看茅台 1935实现销售超 110 亿，亦超额完成年初目标。
利润方面，在提价前提下， 4Q 收入增速快于利润，我们认为一方面22Q4 营业税金比率较低（为 12.85%，近几年常态水平在 14%-15%之间）， 23Q4 税金比率回归常态； 另一方面 2023 年系列酒基酒产量较2022 年提升约 22%，新增产能投产增加较多折旧。
集团工作会提出 2024 年将“四王”共建，即打好“产品、渠道、品牌、终端” 共建的市场组合拳，并明确 2024 年茅台国际化、数字化的发展路径。 回顾 2023 年，茅台在数字化方面成果斐然，截至目前， i 茅台用户超 5300 万人，日活近 500 万人，平台交易额达 443 亿，巽风数字世界注册用户达 530 万。 两大流量入口蓬勃发展，再结合线下多类别终端建设，利于公司把握新品流量和话语权，吸引更多消费者。
此外，会上表明全年的市场支持费用对文化、品牌、产品、市场研究、队伍建设给予政策支持，并重点加大精品、生肖、 100ml 茅台酒、 24 节气及巽风酒（新品） 的市场投入力度，市场传闻部分系列酒产品或将提价，我们预计在提价和稳步增量驱动下，全年高质量增长可期。
预计 2023-2025 年将分别实现净利润 735.6 亿、 888.5 亿和 1023.2 亿，分别同比增 17.3%、 20.8%和 15.2%， EPS 分别为 58.56 元、 70.73 元和81.45 元，当前股价对应 PE 分别为 29 倍、 24 倍和 21 倍。 维持“买进” 。
风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期